风险提醒：1）宏不雅经济苏醒不及预期的风险。3）房地产苏醒不及预期的风险。4）欧美消费不及预期的风险。5）天然灾祸惹起浆产能下降，导致纸浆价钱升高的风险。6）原材料价钱季候性提拔的风险。7）居平易近消费志愿不及预期的风险。（ 平易近生证券 徐皓亮 ）。

　　新型烟草：雾化产物面对劣币良币的问题，后续政策监管收紧是环节，我们察看到欧洲《烟草成品指令》（TPD）将正在2025年进行修订，美国FDA加紧对电子烟监管，估计合规产物占比提拔可期；加热不燃烧产物关心Hilo发卖，若发卖优良思摩尔存正在庞大弹性，对于国内市场铺开亦有帮帮；沉点关心思摩尔和中国波顿；保守烟草：关心中烟全球化历程。中烟做为中烟海外资产整合平台，目前正正在履历从烟叶商业商往烟叶出产&卷烟出产过渡阶段，正在中烟规范化运营布景下或加快推进资产注入历程，母公司的支撑形成公司不变的现金奶牛；从远期来看，陪伴国内保守烟草盈利渐进尾声，中烟承载中烟海外营业的沉担，正在全球新款式/新产物布景下，中烟或通过并购产能/渠道/品牌等资产，加快切入海外卷烟发卖的有税市场。

　　家居做为地产链最主要一环，短期受益于“以旧换新”和地产政策松动，行业需求逐渐回暖。如11月陪伴政策逐渐落地，当月家具社零总额同增10。5%（前11月同增仅3%）。比拟于中小品牌，头部企业更容易进入补助名单，且企业经销商合规成本更低，行业集中度料加快提拔；从中期看，国内家居比拟成熟市场集中度存正在加大提拔空间，前期受制于低效经销商系统，障碍了头部企业整合；瞻望将来，定制等），该类公司客户或逐渐从C端变成小B，如欧派家居、索菲亚等正稠密结构整拆市场，看好头部公司持续强大。保举质地更优的龙头企业，如欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居等。

　　目前出口链处于强现实弱预期，瞻望2025年海外需求无需担心。一方面如美国工资增速要快于物价增加，消费决心持续提拔；另一方面，正在美国降息预期下，美国地产链景气宇提振可期。同时陪伴全球海运费进入下行通道（截至2024年12月13日，美东航路年出海企业利润率进入改善区间。不外考虑特朗普新任期将至，或针对中国等国进口商品征收关税；参考上一轮商业摩擦经验，国内企业能够通过供应链迁徙或提价来对冲关税影响，关心：1）跨境电商类公司，如安克立异/赛维时代等正在细分赛道中逐渐成为行业龙头，目前正处于品牌化新阶段；如致欧科技/恒林股份/傲基股份/乐歌股份则受益于海外大件品线上化盈利，营业高增值得等候；2）出口代工型企业：陪伴海外需求回暖，具有出产效率和海外劣势的企业或将加快整合，沉点关心永艺股份/匠心家居/浙江正特等。不外晨鸣停产成为行业最大变量，若年后陪伴行业渐进旺季，若期间晨鸣仍然无法复产，制纸或送来阶段性行情，此中沉点关心岳阳林纸，一方面低估值下，陪伴β行情启动存正在较大弹性；另一方面，瞻望2025年水泥、钢铁、电解铝行业将纳入全国碳市场，看好CEA价钱持续上行，岳纸做为国内头部CCER开辟商，估计将逐渐兑现CCER业绩弹性；从中期看，正在存量合作布景下，头部纸企间盈利分化起头加剧，关心行业龙头估值的向上弹性。跟着需求增幅放缓，行业款式加快固化，头部企业正在低毛利率&低费用率的运营模式下，陪伴行业款式固化且本钱开支逐渐下降，头部纸企回购&分红比例或将提拔，并带动估值稳步上移。继续沉点保举太阳纸业，同时关心其他优良头部纸企：此中太阳纸业完美广西结构，旨正在提南市场话语权同时，亦加强财产链一体化效应；内部精细化办理，费用率显著优于行业其他合作敌手；同时老挝推进林地资本扶植，山东、广西、老挝三大协同成长，成本端具有持续挖潜空间；将来陪伴产能扩张强度下降，我们估计分红&回购比例逐渐提拔，估值端亦有提拔空间。

　　我国潮玩市场处于高速成长阶段，潮玩赐与消费者抚玩、互动等情感价值，同时具有必然的社交、珍藏价值；我们认为具有IP运营能力，具有自从渠道的财产参取方或受益。保举潮玩龙头泡泡玛特，公司堆积IP运营及孵化，IP承认度正在全球范畴提拔；公司产物形态不竭拓展，侧沉消费者互动的毛绒玩具、侧沉珍藏的Mega大娃（艺术玩具）24H1收入别离同增994%%/142%。保举文具龙头晨曦股份，公司通过文创、潮玩等新营业实现产物升级，聚焦“情感价值”进行品牌推广；潮玩文创子公司“奇止好玩”已取原神等抢手IP合做并推出“谷子”等潮玩产物，我们认为该营业无望借力晨曦自有供应链、渠道实现较快增加。