2024年各产物线量上有增，计提和非经常损益影响业绩。公司各营业板块次要产物销量及发卖收入同比连结增加态势，2024年全年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收758。44/725。18/282。73亿元，同比+12。55%/+4。60%/+18。61%。聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现销量564/547/203万吨，同比+15。34/+15。89/+27。67%，表现公司较高的合作劣势。2024年公司面对全球化工市场需求不脚，合作持续加剧，运营效应面对压力。公司利润下滑次要系公司计提信用减值丧失和资产减值丧失合计9。4亿元，固定资产措置丧失和正在建工程措置丧失合计8。9亿元，别的海外子BC公司面临欧洲经济持续低迷形势，TDI等产物价钱下降、能源成本、期间费用同比添加的影响，净利润吃亏9。4亿元。

　　能源数智化：营销2。0之后，拓展采集负控、新能源办理等产物线年，能源数智化营业实现收入21。47亿元，同比削减7。51%，次要系数字城市、工业互联网等营业剥离。2025年Q1，公司焦点营业能源数智化稳健增加，正在AI、采集负控、新能源办理、电力市场化等营业范畴全面开展营业摆设并取得积极进展，估计收入和利润次要表现鄙人半年。

　　事务：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现停业收入691。52亿元，同比下降1。83%；归母净利润25。46亿元，同比增加0。66%，每股收益0。82元/股，同比增加1。23%；每10股派息0。82元。2025年一季度实现收入225。08亿元，同比增加64。27%；归母净利润9。76亿元，同比增加47。88%。

　　事务：2024年公司实现停业收入62。89亿元，同比增加32。73%；归母净利润-0。09亿元，同比由盈转亏。2025年Q1实现停业收入19。9亿元，同比增加56。98%；归母净利润0。08亿元，同比下降6。23%。不分红，不转增。

　　立异爆品计谋结构。公司通过原创设想取工程手艺立异双轮驱动，持续打制让终端消费者和支流渠道商都为之冷艳的明星产物。正在确保产物高性价比劣势的根本上，实现市场持续效应。具体新爆品矩阵包罗储物系列及户外家具系列。

　　盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。89元、1。09元、1。36元，对应PE别离为24倍、20倍、16倍。我们看好公司通过大客户开辟+牙膏/益生菌品类市场冲破，打开收入利润成漫空间。初次笼盖赐与“持有”评级。

　　AI海潮下，AIDC持续成长，跟着算力密度的提高，算力设备、数据核心机柜的热密度都已显著提高，加速了液冷手艺的导入。行业内互联网厂商本钱开支增加无望拉动IDC订单需求提拔，也将带动公司营业有强劲成长，从目前存货以及合同欠债方面也能看到，我们估计后续季度公司增速无望持续表现强劲增加。同时我们认为跟着行业持续成长推进，液冷使用将逐步渗入提拔，公司液冷范畴结构早合作力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1。2GW，并具有全链条方案，深受客户的相信。

　　公司焦点产物合作力凸起，持续加强研发实力。公司典范玉米品种郑单958，持续20年正在全国推广面积排名中名列前茅，高产稳产特征十分显著。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业从导品种”，秋乐999入选“国度玉米焦点展现分析表示优秀品种”，吉农玉1669入选省2024年农业从导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业从导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业从导品种”。2024年公司研发费用同比+17。98%，持续加大研发投入，研发项目不竭增加，且生物育种研发项目标设备已投入利用。做为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提拔焦点合作力的主要保障，有帮于维持公司的行业领先地位。

　　2024年，公司实现停业收入44。79亿元，同比-5。25%；公司实现归母净利润-2。50亿元，同比-141。44%。

　　公司2025Q1实现收入16。28亿元，同比增加89%，实现归母净利润2。39亿元，同比增加约61%，2025Q1对应负极销量6。98万吨，同比增加110%。公司北苏二期项目连续投产，订单丰满了新减产能的充实，新减产能快速为发卖订单并实现收入。此外，公司持续强化差同化产物的焦点合作劣势，方针市场增加空间打开，较2024Q1同比有较大幅度提拔。

　　2024年公司恢复增加态势，新增加势能正正在逐步构成：1。老产物如折叠篷、汽车篷、遮阳伞等已根基建底，大客户正正在恢复补货。2。当前爆品如星空篷等仍处于增加盈利期，持续替代保守木制廊架，市占率行业领先。3。新产物试发卖取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得终端消费者和渠道大客户高度承认。4。履历数年扶植，欧美地域各营销子公司已具有较强的市场营销能力，持续、高频、专业对接渠道大客户获取订单，深度理解终端消费者需求并供给高效响应的售后办事。

　　聚氨酯产能持续扩张，新材料财产化逐渐落地。25Q1公司MDI产能持续投产，安定全球头部地位，万华福建MDI将技改扩能新增70万吨/年，估计2026年第二季度完成，届时万华全球MDI产能将达到450万吨/年福建第二套33万吨/年TDI项目估计2025年5月份建成投产，届时万华TDI总产能将达到144万吨/年，公司目前是全球最大的MDI和TDI供应商。新材料方面，2024年公司自从研发的POE、柠檬醛、VA、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等手艺均完成财产化落地，安拆开车成功。

　　公司发布2024年及2025年Q1财报。24年公司实现营收53。6亿元，同比-10。8%；实现归母净利润7。6亿元，同比-65。7%；实现扣非归母净利润6。0亿元，同比-71。7%。此中24Q4，公司实现营收18亿元，同比+78。1%，环比+56。4%；实现归母净利润2。1亿元，同比+53。0%，环比+190。3%；实现扣非归母净利润1。9亿元，同比+78。1%，环比扭亏为盈。2025Q1公司实现营收15。4亿元，同比+36。4%，环比-14。4%，实现归母净利润1。35亿元，同比-47。4%，环比-36。2%！

　　维持“优于大市”评级。2024年公司盈利受汇兑影响较大，但渠道拓展开展成功，2025年公司估计全年营收将增加较着，毛利率也将同比提拔。我们看好2025-2026年欧美营业发力带来的更大盈利弹性2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司EPS别离为3。65、4。83、5。95元，赐与2025年20。0倍PE，对应方针价73。00元。

　　台资龙头京元电子的成长充实验证第三方测试办事模式合适行业分工趋向， 市场空间庞大， 内资企业具备成长空间和赶超机遇。 跟着集成电财产的成长， 正在“封测一体化” 的贸易模式上， 降生了“第三方测试办事” 的新模式，“第三方测试办事” 模式降生于集成电财产高度发财的中国地域， 并颠末30年的成长和验证， 证了然该模式合适行业的成长趋向。 比拟封测一体模式， 第三方测试办事模式具有1） 正在手艺专业性和效率上的劣势更较着； 2）测试成果中立客不雅， 更受相信的劣势。 全球最大的三家第三方测试企业京元电子、 欣铨、 矽格均为台资企业， 三家巨头较早地正在中国设立子公司并开辟营业。 可是， 除了京元电子的子公司京隆科技依托中国地域母公司的鼎力支撑，成长较为成功外， 其他两大巨头正在中国的子公司运营较为保守， 扩张迟缓， 从而为内资厂商创制了逃逐的机遇！

　　公司产能无望持续扩张，行业领先地位进一步巩固，区域结构持续完美，估计2025-2027年公司实现停业收入105。49、116。91、128。64亿元，实现归母净利润10。31、11。95、13。80亿元，同比增加15。74%、15。88%、15。48%，维持“买入”评级。

　　公司实现营收，同比-7%，归母净利润0。28亿，同比+18%，扣非归母净利润0。23亿，同比-10%；非经常性损益515万元。

　　运营勾当发生的现金流量净额-0。5亿，同比-496%，运营现金流下降从因发卖收款低于上期且领取职工薪酬添加；合同欠债10亿，同比+8%，订单蓄水池充沛。

　　2025年Q1，公司实现停业收入6。67亿元，同比-0。12%；公司实现归母净利润0。03亿元，同比+117。53%。

　　25年Q1业绩多沉范畴实现高效营见效益。消费电子端消费补助拉动大电子产物需求，拉动范畴占比达40。6%，较客岁+9。7pct；汽车行业颠末库存调整后进入补库周期，收入占比实现9。6%，较24年同期+2。4pct；电脑平板范畴当期阶段已完成需要的库存储蓄，营收占比平稳，实现17。3%，同比-0。2pct；智妙手机、互联取可穿戴设备营收占比稍有回落，别离达24。2%&8。3%同比-7。0pct&-4。9pct。按晶圆尺寸划分，12英寸产物占比提拔至78。1%，同比+2。5pct，产物布局持续向中高端倾斜。地域布局方面，受益于财产链当地化趋向，中国区营收占比升至84。3%，同比+2。7pct；受地缘扰动影响，美国取欧亚区占比别离下滑至12。6%和3。1%，同比-2。3pct取-0。4pct。当前关税扰动影响无限，公司估计对行业间接影响不超1%。总体来看，受益于终端智能化取国产替代趋向，相关下逛需求无望持续改善，驱动财产链回暖。

　　签定多个沉磅计谋合做，计谋性结构优良产能。1）从下旅客户拓展角度来看，公司正在手订单持续堆集，2024岁暮合同欠债金额达6121万元，较2023岁暮同比增加约629。88%，创汗青新高。公司已打制全球笼盖的矩阵式BD，除欧美支流市场外，南美、东南亚、俄罗斯等“一带一”地域的客户拓展和储蓄能力已获得充实验证。2）从产能角度来看，公司2023年已前瞻性结构优良产能，规模化吨级多肽出产车间601车间于2025岁首年月已转入验证期，602多肽车间估计2025年Q2扶植完成并转入验证期，多肽大规模化升级的607、608车间已于2024年投入扶植，多肽原料药产能将达数吨级。替尔泊肽、利拉鲁肽原料药出产线通过欧盟GMP合适性查抄；连云港工场、子公司诺泰诺和均通过美国FDA的cGMP现场查抄。公司已成为正在小、多肽及寡核苷酸范畴同时通过FDA查抄的行业领先企业，产能持续将订单成功为业绩并为公司获取订单供给，构成良性轮回。

　　公司2024Q4实现营收17。04亿元，YoY+5。06%；归母净利润1。17亿元，YoY+50%；扣非归母净利1。12亿元，YoY+45。45%。毛利率为18。61%，同比下降0。06Pct。24Q4业绩全体合适预期，海外订单逐渐，带动利润增加。

　　2024年公司智能家电电控产物营收37。38亿元，同比+42。72%，营收占比达45。74%，公司总体正在智能家电电控标的目的大将持续投入，扩大产能，提拔质量，优化产物性价比，以全球视角进行更多营业结构及客户拓展，努力于进一步满脚国表里客户的将来需求。电源产物营收23。53亿元，同比+10。90%，营收占比28。80%。公司已取英伟达构成合做伙伴关系，正在办事器电源范畴成为其指定的数据核心部件供给商之一。公司目前正在办事器电源范畴已推出高功率办事器电源架（Power Shelf）、办事器备用电源架（BBU Shelf）、超等电容组架（Power Capacitor Shelf）、高压曲流输电系统（800V/570kW Side Rack）等产物，可普遍使用于IDC机房、户外基坐。估计后续客户的大量需求将于2025年下半年起头持续落地交付，电源营业无望成为公司新的营业增加贡献来历。

　　截止2025年3月31日，公司存货17。58亿元，同比下降12。71%；合同欠债17。45亿元，同比下降11。42%。受行业周期影响下滑，总体处于较高程度。

　　干法电极成型复合一体机已获头部客户订单，扶植结合尝试室推进固态电池财产化。公司焦点营业轧机创收稳步增加，2024年实现营收9。86亿元（yoy+13。44%），收入占比达94%，营收增加的次要缘由为公司提高客户办事程度，交付给客户的辊压设备终端验收添加。公司积极结构下一代动力电池手艺，动力电池中固态电池具有高能量密度、高平安性、轮回寿命长等劣势，被视为最具前景的下一代动力电池手艺之一，正在挪动设备、储能、新能源汽车等范畴具有普遍使用前景。当前国表里浩繁企业涉脚固态电池范畴，包罗车企、研发机构、草创企业正在内的电池企业及中逛材料企业均投入新手艺研发结构。公司通过不竭改良产物设想，开辟了可用于固态电池出产的干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备。

　　事务：公司发布2024年度演讲和2025年一季报。2024年公司实现停业总收入14。8亿元，同比-10。9%，实现归母净利润0。91亿元，同比+138。0%；2025年第一季度实现停业总收入3。2亿元，同比-4。6%，实现归母净利润0。34亿元，同比+3。7%，运营较为稳健。

　　公司功能性湿电子化学品快速放量，电镀液及添加剂营业进展成功。2024年公司功能性湿电子化学品收入2。77亿元，同比增加78。91%；毛利率为43。21%，同比增加10。48pct。按照2024年年报，正在功能性湿电子化学品范畴，2024年公司先辈制程刻蚀后清洗液持续上量并扩大海外市场，先辈制程碱性抛光后清洗液进展成功、快速上量，TECHCET全球半导体公用清洗液市场规模测算显示2024年公司清洗液全球市占率约为4%。正在电镀液及添加剂范畴，2024年公司电镀液当地化供应进展成功，持续上量；集成电大马士革电镀、硅通孔电镀、先辈封拆锡银电镀开辟及验证按打算进行。按照公司2025年一季报，25Q1公司专注于集成电前道晶圆制制用及后道晶圆级封拆用等高端功能性湿电子化学品产物范畴，产物营收同比增加显著，电镀液产物笼盖则按打算进行。

　　2024年，光伏行业收入20。14亿元，占比达到99。96%；消费电子类激光加工设备收入73。31万元，占比0。04%。公司针对分歧的电池工艺均有开展研发，多项光伏电池激光新手艺实现冲破，除光伏财产外，正正在积极研发消费电子、新型显示和集成电等范畴的激光加工设备。

　　新产物+全球化结构贡献持续增加动能。公司积极推进“数智高效、全球运营、绿色成长”三大计谋标的目的，针对行业智能化、高端化、从动化趋向，以及下逛使用范畴快速成长带来的新手艺新需求，持续加大研发投入和产物立异，接踵发布NEXT2两板式压铸机、A6高端智能系列注塑机、A3系列橡胶打针成型机等新产物，产物矩阵不竭完美。同时，公司紧抓镁合金正在汽车范畴的使用趋向，推出镁合金系列机型，24年实现3200T半固态镁合金打针成型机的成功交付。近年来，国内企业产物手艺程度和国际合作力快速提拔，公司积极开辟海外市场，目前已笼盖90多个国度和地域，并设有跨越9家海外子公司。24年公司全球总部大楼成功奠定，美国HPM工场完成扩建，泰国、墨西哥子公司接踵成立，无力提拔全球化运营能力。24年公司实现海外收入13。95亿元，同比增加27。54%，正在营收中占比进一步提拔至27。54%，将来跟着公司全球化计谋的加快落地，海外收入占比无望进一步提拔。

　　2024年，公司罕见轻金属（铯铷盐）板块实现停业收入和利润的大幅增加，进一步夯实行业龙头地位。全年共实现停业收入13。95亿元，同比增加24。16%；毛利10。92亿元，同比增加50。98%。此外，公司加速铜资本结构进展，2024年7月，公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，启动了投资扶植Kitumba铜矿采选冶一体化项目，采选工程项目设想规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设想产能为阴极铜6万吨/年。24岁暮，Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设想工做，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房扶植想划于5月上旬开工。

　　（1）正在干法电极范畴，2023年7月公司取深圳清研电子科技无限公司合伙设立清研纳科智能配备科技(深圳)无限公司，开辟干法电极新工艺、新产物，推出的干法电极成型复合一体机，实现了电极膜成型以及取集流体复合的一体化，已获得国内头部客户的订单。多连轧配备通过多次升级迭代，曾经推出干法电极设备四、五、八辊、十辊等系列产物，支撑三元、磷酸铁锂、硅碳等多种材料的极片出产，满脚客户多方面需求，客户测试反馈优良。

　　4月24日-25日，每周一期的步履军校【将帅营】走进线下集训模式。本期集训中，由步履教育董事长兼CEO李践教员亲身率队AI项目组持续研发数月推出的“AI发卖大师”产物，送来了总司理层的全面使用。

　　肉鸡出栏量回升， 成本稳中有降。 2024年发卖肉鸡12。08亿只，同比+2。09%，约占全国肉鸡出栏总量的8。41%，市占率稳居上市企业首位。 2024年毛鸡发卖均价13。06元/公斤，同比-4。6%；肉鸡发卖收入357。18亿元，同比-2。58%。 2025Q1发卖肉鸡2。82亿只，同比+5。39%。 2024年肉鸡上市率达95%， 此中Q4为95。3%， 为近几年最好程度。 2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本节制方针。 2025Q1降至约5。6元/斤， 此中， 3月毛鸡出栏完全成本为5。6元/斤， 成本稳中有降。 2025Q1养鸡营业受季候性价钱低迷影响估计吃亏3亿元。 2025年肉鸡发卖量方针为同比添加5%或以上。

　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）光学部件等原材料因进口或手艺缘由带来的供应不脚，形成运营风险；3）手艺迭代带来的立异风险；4）市场所作加剧带来的风险；5）存货减值及应收账款收受接管风险；6）测算市场空间的误差风险；7）研究根据的消息更新不及时，未能充实反映公司最新情况的风险。

　　盈利能力有所承压，次要系受产物布局变化取费用端影响。2024年公司毛利率/净利率别离为50。11%/24。59%，同比变更-7。73/-7。86pct，公司毛利率下滑较多次要系低毛利率的非探测器营业占比提拔；费用率方面，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。80%/7。56%/16。94%/-0。24%，同比变更-1。40/+2。10/+2。84/+0。98pct，办理费用增加较多次要系人员添加以及本钱市场中介办事费添加，研发费用进一步提拔次要系公司注沉产物立异取手艺研究，2024年研发人员达633人，较上年同期增加23。15%。2025年一季度公司毛利率/净利率别离为48。92%/28。17%，同比变更-4。41/+0。23pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。80%/4。84%/12。48%/0。47%，同比变更+1。01/-0。07/-1。48/+1。30pct。

　　品效销数协同劣势实现收入增加，出海营业送冲破。2024年公司焦点营业数字营销收入同比增加34。61%。平台激励政策有所变化，导致毛利率有所下滑。社交营业持续深耕3C、互联网电商、食物饮料、美妆等行业。全年累计办事客户超300家，亿元级和万万级客户数量均实现稳步提拔。电商营销取运停业务实现增加，千川营业增速显著超越大盘，阿里巴巴营业亦连结稳中有升。2024年，出海营业团队规模实现成建制扩张，营业收入呈现加快增加态势。目前市场所作烈度相对较低，毛利率持续连结较好程度。公司取TikTok、YouTube、Instagram等全球支流平台告竣计谋合做。

　　考虑宏不雅消费不确定性以及公司海外营业拓展带来的费用添加，我们调整盈利预测，估计公司25-27年归母净利别离为0。8/1。1/1。4亿（25-26年前值为1。1/1。6亿元），EPS别离为0。71/0。96/1。29元，对应PE别离为45/34/25x。

　　扣非业绩增加，盈利能力无望改善。公司25Q1实现营收40。1亿元，同比+6。88%，归母净利润0。59亿元，同比-16。80%；扣非后归母净利润0。45亿元，同比+13。79%。25Q1毛利率10。47%，同比-3。53pct。2025年3月，全市场风电零件商风电机组投标均价为1590元/千瓦，客岁四时度以来风机价钱企稳向上，内卷现状有所改善，行业无望回归健康成长道，看好公司盈利能力修复。

　　2024年保守黄金产物营收增速亮眼，时髦珠宝产物的营收占比最大。公司黄金珠宝营业产物次要分为两大类，保守黄金产物取时髦珠宝产物。公司保守黄金产物营收占比自2023年的38。4%上升至2024年的45。3%，营收同比增速为30。2%；时髦珠宝产物营收占比自2023年的50。7%下降至2024年的45。6%，营收同比增速为-0。63%。办理层暗示，终端发卖额口径下，目前单店月停业额约七百多万，取头部企业仍有差距，公司将继续通过提拔产物力取终端运营精细化办理等体例提拔单店业绩。

　　风险提醒：国际商业摩擦加剧的风险，次要原材料波动的风险，市场所作风险，汇率波动风险，善恩康未实现业绩许诺的风险，持久股权投资减值风险。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为1。70/2。06/2。50亿元，对应EPS别离为1。52/1。84/2。23元/股，当前股价对应的PE别离为38。1/31。6/26。0倍。公司正在连结和巩固现有锂电池出产设备国内市场领先地位的同时，积极寻求多范畴拓展。我们看好公司通过提拔设备智能化、数字化程度以及积极拓展海外市场，无望进一步完美财产结构，维持“增持”评级。

　　自2022年，步履教育起头摸索AI使用，从升级公司数字化办理系统，到推出“智多行”AI帮手平台，再到“营销+AI”的全流程落地，本年，步履教育再次深化结构，人才集训AI化。

　　短剧带来全新营销场景，AI使用提质提效帮力营业拓展。2024年公司短剧项目全年创收数万万元。通过脚本共创将美妆品牌AKF产物融入短剧《金猪玉叶》，该剧上线小时播放量破百万、首集点赞超92万。2024年公司加大AI相关投入，研发费用同比增加29。26%。AI驱动营业增效赋能，费用率同比有所降低。2025年2月，公司完成DeepSeek-R1模子的当地化摆设。2025年3月推出自研AI东西“九合创意”AIGC创做平台，赋能营销内容创做者多场景的创做支撑。

　　口腔护理持续增加，牙膏&益生菌品类成漫空间广漠。分产物来看，2024年口腔护理产物/湿巾/其他营业别离实现营收8。4/3。9/0。1亿元，同比+16。8%/+15。3%/+48。5%；益生菌品类实现营收0。6亿元。口腔护理产物的发卖添加以及益生菌产物发卖归并拉动了公司全体营收增加。从产销量来看，目前公司具备年产6。72亿支牙刷、180亿片湿巾的出产能力，2024年牙刷/湿巾发卖量为4。2亿支/52。8亿片，同比+14。7%/+19%，正在口腔洁净护理用品和一次性卫生用操行业中连结较快增速。善恩康做为益生菌行业具有影响力的企业，为公司正在益生菌的营业延长供给帮力，2024年善恩康具有自从学问产权的AKK益生菌获得美国Self-affirmed GRAS认证，标记着产物能够出口到美国以及承认美国GRAS认证的其他国际市场按保守食物和饮料原料发卖。

　　2025年第一季度实现停业收入为5。61亿元，同比添加24。55%；归母净利润为1。63亿元，同比添加20。76%；毛利率为47。90%，同比下降0。75pct；净利率为29。07%，同比下降0。91pct。

　　行业景气逐渐企稳，一季度销量提拔环境优良。公司一季度营收同比微增2。1%，其华夏药、制剂、商业及其他营业营收别离为18。06、8。71、5。64亿元，较客岁同期别离添加0。82亿元、添加0。09亿元、削减0。26亿元；其华夏药营业营收增加是收入提拔次要缘由。

　　国补延续带动短期需求景气宇回升，中持久行业仍具扩容空间。短期来看，2025年国度延续家具消费补助政策，政策促使行业景气宇有所回升，按照久谦统计，25年2/3月三大电商平台床垫发卖额别离同比增加27。6%/20。7%至7。5/11。0亿元。中持久来看，1）量维度：中国床垫渗入率和更新率较海外仍有显著提拔空间，正在消费者对于睡眠关心度逐渐提拔的布景下，按照我们测算，当更新率加速为9年/次时（目前为10年/次），2026-2027年床垫需求量同比均无望实现正增加。2）价维度：近年来，据电商平台统计，床垫发卖均价逐渐上探，并跟着床垫科技含量的添加，以AI床垫为代表的大单品无望进一步帮力发卖均价上探。此外，中国床垫行业集中度显著低于美国床垫行业，正在国补帮力头部企业的布景下，跟着龙头企业产物力提拔、渠道完美，床垫赛道“大企业”降生可期。

　　维持公司“增持”投资评级。考虑到行业合作加剧和周期波动变化环境，估计2025/2026/2027年公司别离可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS别离为0。33/0。40/0。47元，对应PE为58。86/48。92/42。21倍。按照行业可比上市公司市盈率环境，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域劣势和行业的潜正在增加空间，维持公司“增持”的投资评级。

　　后续增加驱动一：从品类依托AI床垫新品+品牌矩阵完美，无望冲破成长瓶颈。1）据《2025AI时代健康睡眠》，2024年AI床垫全球市场规模约18亿美元。公司AI床垫持续迭代，目前已推出T11相关产物，做为大单品不只利于公司拉高客单价，而且依托AI品类切入商超渠道，帮力公司触达更普遍客群，挖掘潜正在需求。2）除慕思从品牌外，公司通过完美的品牌矩阵已实现对床垫市场分歧价钱段的笼盖，方针消费群体显著拓宽。

　　风险提醒：产物研发迭代节拍低于预期、行业合作超预期的风险、渗入率提拔节拍不及预期的风险、下逛需求不及预期等。

　　公司2024年收入52亿元，同比增加19%，实现归母净利润8。38亿元，同比增加16%。销量端，公司2024年实现负极材料发卖21。65万吨，同比增加53。65%，不考虑其他要素，按此口径计较对应单吨盈利约为0。39万元/吨，表示强劲，凸显成本劣势。

　　风险提醒： 下逛需求不及预期；研发进展不及预期；扩产进度不及预期；客户订单不及预期；市场所作加剧。

　　持久聚焦清洁空气，计谋结构无尘空调。公司计谋聚焦无尘空调，持续深耕“清洁空气材料”、“高效节能材料”、“无尘空调产物”三大品类，增加动力多源，持久成漫空间广漠。1）公司持续深耕玻纤行业，是“高效空气过滤纸”、“玻璃微纤维”两项制制业单项冠军，正在核电坐用无硅无铝水过滤材料、核级高效空气滤纸、耐高温液压油过滤纸等范畴实现了国产冲破，手艺合作劣势凸起。2）鞭策超细玻璃纤维、PTFE膜材料等焦点手艺的迭代前进，巩固正在高效空气过滤、航空、新能源汽车等高端供应链中的焦点地位，增加动力多源。3）计谋聚焦无尘空调，陪伴消费者糊口质量不竭提高，无尘空调渗入率将持续提拔；公司持续推进品牌培育、不竭发力渠道扶植，将来增加空间广漠。

　　2。IBC：使用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备，公司手艺领先，2024年10月，公司就一次性取得光伏龙头企业12。29亿元（不含税）订单，公司通过对BC激光设备持续升级、产物迭代优化，进一步处理BC电池出产工艺复杂、对图形精度要求高的难点。

　　

　　汽车轻量化为基，通航飞机+eVTOL打开低空经济成漫空间。公司处置的次要营业为两大板块，别离为以“铝合金-镁合金”为从线的汽车金属部件轻量化营业；集自从研发、设想、制制、发卖办事等于一体的专业通用飞机制制营业。分营业来看，1）2024年，公司汽车金属部件轻量化营业实现停业收入134。50亿元，同比增加0。09%。公司将继续加强同焦点新能源客户的合做，添加大尺寸轮毂的配套，持续普及镁合金仪表盘支架等镁合金大型压铸件正在国内中高端车和新能源车的使用，推进镁合金大型压铸件国产化使用。2）2024年，公司通航飞机立异制制营业实现停业收入28。14亿元，同比增加1。62%，不竭强化“研发-授权/手艺让渡-零件制制和发卖-售后办事”运营模式。通航飞机订单充脚，MPP特种用处高附加值机型订单取得冲破，发卖营业持续优化，高附加值机型出产工艺持续改良，开辟新供应链配套认为降服飞机产能和交付，同时持续推进eVTOL、eDA40、DART系列新机型研发工做。公司于2025年3月完成Volocopter GmbH焦点资产的收购，后续将积极推进eVTOL范畴的营业整合，正在运营办理、财政系统等方面持续做好统筹规划，实现营业和资本劣势互补和无效协同，推进相关机型型号及格证（TC）取证和贸易化历程，帮力公司持久可持续成长。

　　光伏逆变器：国表里需求稳健增加，产物布局优化推进盈利提拔逆变器营业24年营收27。5亿元，YoY-4。48%，毛利率22。55%，同比提拔2。3Pct。2024年公司光伏逆变器出货25。1GW，同比提拔7%。毛利率提拔次要系公司积极结构印度、沙特、美国等海外市场，海外营业快速增加。2024年公司全体海外实现收入11。6亿元，同比+69%，毛利率32。7%，较国内高12。98Pct。将来，公司持续深耕亚太、中东、欧洲等光伏需求高增以及成熟市场，带动公司全球光伏逆变器营业规模增加，盈利能力提拔。

　　事务：公司发布2025年一季报，25年第一季度实现营收40。1亿元，同比+6。88%，归母净利润0。59亿元，同比-16。80%；扣非后归母净利润0。45亿元，同比+13。79%。

　　业绩合适预期，Q1全体稳健增加。2024年总营收/归母净利润别离为52。17/13。41亿元，别离同比+5%/+6%；2024Q4别离为14。29/2。16亿元，别离同比+5%/-12%；2025Q1别离为9。59/1。90亿元，别离同比+3%/+2%。Q1毛利率同比提拔，盈利能力全体稳健。2024年毛利率/净利率别离为83%/26%，别离同比-0。4/+0。1pcts；2025Q1毛利率/净利率别离为82%/20%，别离同比+1。5/-0。1pcts。Q1发卖费用率优化较着，办理费用率全体不变。2024年发卖/办理费用率别离为25%/8%，别离同比-1。3/+0。9pcts。2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/9%，别离同比-7。6/-0。5pcts。Q1运营净现金流承压，发卖回款同比下滑。2024年运营净现金流/发卖回款别离为7。44/53。48亿元，别离同比-57%/-5%。2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为-5。76/7。32亿元，此中，2024Q1运营净现金流为-1。02亿元，发卖回款同比-21%。截至2025Q1末，公司合同欠债9。36亿元（环比-0。13亿元）。

　　泰国罗怯工场即将投产，全球产物谱系加快铺开。产能方面，公司已正在海外建成9个KD工场（可操纵产能26万辆），首座海外新能源整车泰国罗怯工场估计将于2025年5月投产，首期规划产能10万辆/年，二期扩建后总产能将翻倍，并打算导入全球化计谋车型深蓝S05；此外，公司将加快正在独联体国度/欧洲/中东非/东南亚/中南美这五大海外区域的当地化结构，打算正在2025年内完成独联体区域KD项目投产、巴西子公司设立、中东非三品牌（CHANGAN、DEEPAL、AVATR）全面导入等五大计谋项目。产物方面，深蓝S07将于2025年5月正在欧洲市场上市、阿维塔07接续登岸；公司打算三年内向欧洲市场推出8款新车型，五年内全球投放45款新车（新能源占比超80%）。

　　能源互联网：能源平台价值逐渐凸显，高质量增加可期。1）糊口缴费，2024年公司的糊口缴费平台办事的水电燃热等表计用户冲破5亿户，平台日活用户近2000万。2）聚合充电，2024年公司年度充电量达到52亿度，高价值私人车用户充电量占比跨越50%，公司上线“新电兔”AI充电帮手，为电动汽车用户供给“找桩-充电-领取”全流程智能办事，无望建高聚合平台壁垒，后续降低营销费用。3）虚拟电厂，2024年公司接入分布式光伏25GW，2025年Q1新增超10GW，并基于AI策略环绕充电场坐、财产园区等场景打制智能微电网。

　　业绩摘要：2024年公司实现营收13亿元，同比+21。8%；实现归母净利润-7731。6万元，同比-183。6%；实现扣非净利润-9590。9万元，同比-366。6%。营收稳步增加，净利润承压次要系参股公司薇美姿经停业绩的波动以及控股子公司善恩康经停业绩影响（共计提资产减值丧失近1。8亿元）。2025Q1公司实现营收3。2亿元，同比+13。3%；实现归母净利润1241。1万元，同比-34。5%；实现扣非净利润1146。3万元，同比-36。4%。

　　自从产物高速增加，CDMO营业稳健提拔。2024年公司自从产物实现营收11。29亿元（同比+79。49%），其华夏料药取两头体营业实现营收9。44亿元（同比+127。00%），制剂营业实现营收1。84亿元（同比-13。38%）；定制营业实现营收4。94亿元（同比+22。34%）；1）自从产物高手艺壁垒产物不竭堆集，截止2024岁暮15个原料药品种获得美国FDA DMF/VMF编号，6个原料药品种通过取制剂的联系关系手艺审评；除现有打针剂型外，公司已于2023年前瞻性结构口服多肽优良产能，并衔接口服多肽原料药订单。鉴于口服多肽类产物对原料药需求量更高，口服制剂营业或将成为公司多肽原料药营业新增加点。2）CDMO营业取国表里多家出名立异药企合做关系安定，取MNC告竣ADC、寡核苷酸等立异药物形式及多肽动物立异药计谋合做。

　　后续增加驱动二：套餐营销结果较优，品类扩展驱动新成长。公司环绕卧室、客堂场景横向扩展床架、沙发、智能睡眠等产物，床架收入占比从18年的22。8%增加至24年的29。72%，沙发收入占比22年-24年维持正在7。7%附近。公司“套餐发卖”的营销策略鞭策品类连带率及客单价提拔，扩品类逐渐成为公司增加新动能。

　　营收端企稳，利润端受研发投入影响较大。2024年公司实现营收7。44亿元（-0。17%），归母净利润1。03亿元（-54。68%），扣非归母净利润0。90亿元（-55。90%），此中24Q4单季营收2。37亿元（+16。74%），归母净利润0。30亿元（-38。45%），扣非归母净利润0。26亿元（-35。06%），2024年营收端根基持平，利润端受研发投入影响较大，因前期投入初见成效且叠加Q4保守旺季要素，24Q4营收端有必然修复。2025年一季度营收1。86亿元（+10。02%），归母净利润0。23亿元（-41。26%），扣非归母净利润0。19亿元（-48。72%），营收端延续增加态势。

　　三大营业板块均实现营收同比增加。2024年，公司实现停业收入1820。69亿元，分营业看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列别离实现营收758。44、725。18、282。73亿元，较客岁同期别离添加84。6、31。9、44。4亿元，yoy+12。6%、+4。6%、+18。6%；其他从停业务实现营收211。34亿元，同比削减63。4亿元，yoy-23。1%；产物间抵消为164。2亿元，较客岁添加约19。65亿元。

　　阿维塔4月销量表示亮眼，深蓝S09等大单品交付期近或强周期。公司2025年4月批发销量、自从品牌、自从乘用车销量均同环比下滑，燃油、新能源板块4月销量均环比下滑新能源渗入率较上月根基持平。分品牌来看，引力序列典范车型升级搭载500bar超高压曲喷新蓝鲸策动机，动力更强、油耗更低，CS75系列、逸动系列支持燃油车根基盘；启源2025年4月零售销量1。13万辆，环比下滑，启源Q07于2025年4月23日发布，首月订单超3万辆；阿维塔2025年4月销量1。17万辆，同环比别离+122。62%/+11。51%，新品投放取正在售产物升级配合鞭策单月销量再立异高，此中，新品阿维塔06上市48小时大定破12536台；深蓝2025年4月交付量2。01万辆，同环比+58。02%/-17。37%，此中，深蓝S09于2025年4月23日全球预售，预售价钱23。99-30。99万元（叠加双沉补助后，起售价可下探至21。49万元），8天订单破1万辆，打算5月下旬规模交付，该车型无望凭仗“空间沉构（取40万级的抱负L9&问界M9尺寸类似）+底盘调教优化（除最低配版外，均搭载空悬和CDC减振器）+高阶智驾上车（Ultra+版本搭载华为乾崑ADS Max，搭载1颗192线激光雷达，支撑升级至ADS4。0；其余版本搭载ADS SE）”等产物力，沉塑大六座SUV市场款式。跟着后续新能源新车按规划推出和交付，公司全年100万辆新能源车的方针无望加快兑现。

　　投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到海外新能源车销量增加放缓形成三元前驱体需求增加较慢、以及公司新营业成长前期对于盈利形成的短期压力，我们下调盈利预测，估计2025-2027年公司实现归母净利润19。37/25。03/31。13亿元（原预测2025-2026年为24。60/29。88亿元），同比+32%/+29%/+24%，EPS为2。07/2。67/3。32元，动态PE为16/12/10倍。

　　2024年停业收入同比削减1。74%，归母净利润同比削减23。43%。公司2024年实现停业收入18。31亿元，同比削减1。74%；归母净利润4。65亿元，同比削减23。43%；扣非归母净利润4。39亿元，同比削减25。84%。单季度来看，2024年第四时度实现停业收入4。75亿元，同比增加1。78%；归母净利润0。75亿元，同比削减57。02%；扣非归母净利润0。53亿元，同比削减46。91%。2025年第一季度实现停业收入4。82亿元，同比削减1。92%；归母净利润1。43亿元，同比增加2。74%；扣非归母净利润1。41亿元，同比削减9。19%。2024年公司业绩承压受探测器下逛需求疲软影响，2025年一季度业绩企稳归母净利润实现增加，随下业需求苏醒及设备更新政策驱动公司无望受益。

　　2024年，公司自有矿共实现锂盐销量39，477吨，同比增加164%。公司充实阐扬资本劣势，调整原料供给布局，提高锂辉石精矿占比，从而降低锂盐出产成本。公司冶炼端具有行业领先的手艺工艺，江西中矿锂业2。5万吨/年和3。5万吨/年出产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性出产线，可按照客户需求自从调整产成品。24岁暮，公司合计具有418万吨/年选矿产能和6。6万吨/年电池级锂盐产能。

　　市场所作加剧，缬氨酸等次要产物价钱下跌影响业绩。2024年公司多个项目按打算推进，焦点产物产销量延续增加态势，受市场所作加剧影响，公司缬氨酸产物价钱较客岁同期下降，利润承压。

　　盈利预测取估值：公司部门产物价钱本年以来有所回落，连系产物价钱趋向、将来产能投放节拍，我们估计2025-2027年归母净利润为131、163、225亿元（2025、2026前值为194、235亿元），维持“买入”投资评级。

　　深化财产链结构，强化资本劣势。龙佰构成了从钒钛磁铁矿采选，到高钛渣、合成金红石等原料精湛加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产物的全财产链款式，钒、钪、铁等衍生资本分析操纵的绿色财产系统。目前从营产物钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2。5万吨/年，石墨化产能5万吨/年；锆成品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）运营。下一步龙佰将进一步完美全财产链，加强财产链每一个环节，打制钛白粉、海绵钛、锆成品、钪成品等低成本联产系统，提拔资本分析操纵。特别加强上逛原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿结合开辟”取“徐家沟铁矿开辟”两大焦点项目。2024年从营矿产物子公司龙佰矿冶实现收入67。14亿元，占龙佰集团总收入24%，实现净利润23。77亿元，占龙佰集团归母净利润110%，净利率达35。40%。

　　存货周转上升。2024年，公司的存货周转1157。93天，较2023年上升65。70天，较2022年升高243。53天。存货周转效率下降暗示渠道动销进一步放缓。可是，正在公司控货指点下2025年一季度存货周转效率较着改善：一季度，公司的存货周转951。37天，较2023年一季度下降36。56天，较2022年一季度下降40。91天。

　　投资：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下旅客户排产波动，下调盈利预测，估计2025-2027年营收178。43/193。28/210。98亿元（原25/26年预测为186/205亿元），归母净利润10。01/12。01/14。05亿元（原25/26年预测11。05/13。02亿元），维持优于大市评级。

　　2024年停业收入同比增加2。93%，归母净利润同比削减27。79%。公司2024年实现停业收入4。97亿元，同比增加2。93%；归母净利润1。12亿元，同比削减27。79%；扣非归母净利润1。10亿元，同比削减28。87%。单季度来看，2024年第四时度实现停业收入1。43亿元，同比增加6。68%；归母净利润0。20亿元，同比削减43。54%；扣非归母净利润0。21亿元，同比削减40。79%。2025年第一季度实现停业收入1。32亿元，同比增加26。93%；归母净利润0。41亿元，同比增加33。96%；扣非归母净利润0。40亿元，同比增加34。00%。2024年公司业绩下滑次要研发发卖费用连结高投入、汇兑丧失添加以及演讲期内确认补帮削减所致，2025年一季度收入利润均实现高速增加次要系公司高端产物量价齐升带动。

　　投资：估计公司2025-2027年将别离实现归母净利润7。15亿元、8。40亿元、9。70亿元，对应EPS为1。53、1。79、2。07元，对应PE为14倍、12倍、10倍，维持保举评级。

　　公司控费保利润。2024年，公司的发卖费用同比削减10。97%，此中促销费用和告白费用别离削减25%和4。08%。此外，2024年的办理费用同比削减3。4%。各项费用中，除研发费用增加外，发卖、办理、财政费用均同比削减。正在严控费用的环境下，2024年公司的净利率仍下滑0。68个百分点至43。27%；2025年一季度，费控结果，当季净利率上升至49。31%，较2024年上升6。04个百分点。

　　发布员工持股打算，调动焦点人员积极性。公司于发布2025年员工持股打算，股票来历为此前以2。01亿元回购的公司股份，激励对象为不跨越296人的高管、手艺等，采办价钱为9。26元/股，总数量不跨越占总股本0。9%的752。78万股，筹资上限不跨越7241。78万元；所获标的股票分12个月、24个月、36个月的锁按期解锁，业绩查核以2024年业绩为基数，方针为2025-2027年营收或净利润增速需达到9%-10%、18%-20%、27%-30%。估计该行动将构成无效激励，充实调动焦点办理人员和手艺的积极性。

　　产物矩阵不竭升级。通过深度挖掘用户场景需求，系统性地开辟烧烤功能廊架、金属车库、户外花圃房等系列衍出产品，建立完整的户外糊口处理方案产物矩阵。通过这种焦点产物带动周边衍生模式，公司正在连结产物立异节拍同时，最大化资本操纵效率，实现市场份额的快速扩张。目前该系列延长产物已连续进入欧美支流渠道，市场反馈超出预期。

　　维持优良控吃力度。公司期间费用中，公司四项费用较客岁同期削减约475万元，此中发卖费用较客岁同期削减约165万元，而办理费用、研发费用较客岁同期别离添加510、351万元，财政费用较客岁同期削减约1171万元（对净利润影响反面）；此外信用减值丧失同比增1036万元（对净利润影响负面）。

　　投资：陪伴公司订单获取取成本管控能力的提拔，无望穿越行业周期低谷，提拔市场份额，受益全球风电市场的优良前景。估计2025-2027年归母净利润别离为7。26、9。33和11。78亿元，对应EPS0。92、1。19和1。50元/股，对应PE12、9和7倍，维持“买入”的投资评级。

　　投资：看好AIGC对公司营业的度赋能和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。因为公司的虚拟数字人、具身智能研发仍处于投入期，具有必然的不确定性，隆重起见我们略下调25-26年盈利预测、新增27年盈利预测，估计25-27年归母净利润别离为0。52/0。72/0。9亿（原25-26年预测为0。63/0。81亿），同比增速144%/39%/25%；摊薄EPS=0。03/0。04/0。05元，当前股价对应同期PE=235/169/136x。公司的AI赋能营销营业、具身智能平台结构前瞻，若是经济回暖或AI/具身智能等立异营业进一步变现，业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。

　　事务：2024年公司实现营收701亿元/同比-14%，归母净利-47亿元，同比由盈转亏，扣非净利-43亿元，同比由盈转亏，毛利率/净利率别离为4。5%/-7。3%。25Q1营收107亿元，同/环比-22。8%/-33。2%；归母净利-16。4亿元，同比吃亏扩大但环比收窄；扣非净利-14。06亿元，同比吃亏扩大但环比收窄；毛利率/净利率别离为-6。71%/-15。5%，同/环比别离-11。8/-8。3pcts、+11。4/-1。7pcts，根基合适预期。

　　公司镍资本产能快速放量，持续增益盈利能力。公司翡翠湾5。5万吨镍冶炼项目出产丰满，NNI6万吨项目已正在2024年内实现达产、残剩2万吨估量2025岁首年月连续达产，中青首期两条产线月全面达产、残剩四条产线年内连续投产。目前公司镍资本正在建及建成产能达到19。5万金属吨。公司凭仗全球初创富氧侧吹等冶炼手艺，打通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体”的一体化财产链，进一步实现降本增效。

　　盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1。61元、2。43元、2。9元，对应动态PE别离为18倍、12倍、10倍。我们认为公司为优良储能pcs及充电桩企业，出海合作力较强。

　　资产欠债表持续修复，产能储蓄充脚。 公司资产欠债表持续修复， 2024年资产欠债率53。14%，同比-8。27pct； 2025Q1降至51。45%， 较2024岁暮下降1。69pct。公司资金储蓄较为丰裕， 方针2025岁尾资产欠债率降至45%摆布， 保障出产运营持久不变。 2024年公司固定资产投资约37亿元， 2025年固定资产投资规划为50亿元摆布，次要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等扶植及设备设备升级等。 截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024岁暮添加11万头， 已提前告竣岁尾能繁母猪方针，产能储蓄充脚。

　　（2）正在固态电池范畴，公司通过取国表里固态电池相关科研院所及客户的深切交换，开辟了锂带压延、电解质成膜、转印等设备，为固态电池材料、工艺的成长奠基了的根本。2024年10月公司取四川新能源汽车立异核心无限公司就合做开辟固态电池财产化环节设备取工艺等告竣分歧，签订了《科研计谋合做框架和谈》，共建结合尝试室，结合开展固态电池出产设备的研发。尝试室建成后无望进一步提拔公司正在固态电池设备范畴的研发实力，加速推进固态电池的财产化。

　　事务：公司发布2024年及2025年一季度业绩。2024年公司实现停业收入50。63亿元，同比增加23。61%；实现归母净利润6。08亿元，同比增加27。42%；实现扣非归母净利润5。92亿元，同比增加29。85%。25Q1公司实现停业收入11。87亿元，同比增加24。32%；实现归母净利润1。32亿元，同比增加14。29%；实现扣非归母净利润1。26亿元，同比增加13。57%。

　　2024年及25Q1公司业绩高增加。2024年公司营收及归母净利润快速增加，次要缘由为公司各产物持续拓展市场笼盖率，客户用量上升以及新产物、新客户导入。2024年公司毛利率为58。45%（同比+2。64pct），次要缘由为公司产物布局多元化、部门产物线出产效率同比提拔；净利率为29。08%（同比-3。45pct）；期间费用率为26。37%（同比-2。53pct），此中财政费用率为-1。57%（同比-0。90pct），次要系汇率变更带来的汇兑收益和存款利钱收入添加所致。25Q1公司业绩同环比均实现增加，毛利率为55。70%（同比-2。75pct，环比-2。48pct），净利率为30。96%（同比+3。19pct，环比+3。98pct），次要缘由为正在营收连结稳健增加的同时，公司持续优化内部办理和提拔运营效率，期间费用合计增加幅度为22。78%，低于停业收入增加幅度，正在产物布局动态变化及处于分歧生命周期的产物市场定位调整带来的毛利率有所波动的环境下，净利润取扣非净利润仍连结稳健增加。

　　风险提醒：行业政策变更风险；电力市场扶植进度不及预期；行业合作加剧；手艺前进不及预期；用户不及预期。

　　公司发布2024年年报，2024年公司实现营收18。35亿元，同比+48。24%；实现归母净利润5。34亿元，同比+32。51%；此中24Q4实现营收5。23亿元，同比+53。90%，环比+1。52%；实现归母净利润1。41亿元，同比+61。58%，环比-11。03%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收5。45亿元，同比+44。08%，环比+4。30%；实现归母净利润1。69亿元，同比+60。66%，环比+19。67%。公司拟向全体股东每10股派发4。5元（含税）的现金分红。看好公司产物研发、验证及放量进展优良，维持买入评级。

　　正在持续完美全球营销收集建立方面，公司2024年度新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共具有境表里农药登记证7700余项。初次正在美国、、意大利、罗马尼亚、法国、、葡萄牙、、斯洛伐克、摩尔多瓦、爱沙尼亚、、白俄罗斯突尼斯、阿尔及利亚、挺拔尼达和多巴哥等国获得登记。

　　风险提醒：农药景气下行、产物价钱下跌、原材料价钱大幅波动、新项目进度及盈利环境低于预期、天气非常风险及汇率风险。

　　宏不雅经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增加不及预期、黄鹤楼增加不及预期、省外扩张不及预期等。

　　下逛需求景气回升，公司收入实现不变增加。分板块来看，公司次要产物注塑机/压铸机/橡胶机收入均连结快速增加趋向，2024年收入别离为35。55亿元/8。93亿元/2。22亿元，同比增加28。80%/14。53%/21。42%。次要系：1）2024年公司产物次要下业需求持续回暖，汽车/3C/家电/日用品等行业收入同比增加16。67%/63。57%/27。82%/56。56%，25Q1需求景气延续，订单持续丰满；2）公司投入研发不竭推出新品，并加大发卖推广力度，产物合作力及市场份额进一步提拔。

　　投资： 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增加，出产成就连结高程度。遭到猪鸡价钱波动影响， 我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测， 估计2025-2027年归母净利润别离为92。69/96。74/110。56亿元（ 2025-2026年前值别离为124。57/108。71亿元），对应EPS别离为1。39/1。45/1。66元（ 2025-2026年前值别离为1。87/1。63元），对该当前股价PE别离为12/12/10倍，维持“买入”评级。

　　多范畴拓展打制业绩新增加极，设立子公司加快海外营业拓展。公司自从研发取手艺立异，截至2024岁暮，具有专利206项，此中发现专利25项。公司正在巩固动力电池锂电设备市场份额的根本上，积极开辟储能范畴锂电设备以及高材料、碳纤维范畴等非锂电设备市场，连续推出新品，完美产物系统。截至2024年岁暮，公司研制的碳纤维预浸布出产线、用于轧制高材料的热辊压成型设备均已交付并构成收入，客户反馈优良。公司有高精度超宽幅电池极片辊压机财产化、负极单双面高压实比辊压机等九个正在研项目，高精度超宽幅电池极片辊压机财产化合做研发项目正处于研发阶段，次要标的目的包罗高压成型、等静压等设备的研发，旨正在推进公司营业多元化成长，加强市场所作力。同时，公司积极投身海外市场拓展，2024年6月，公司对外投资设立全资子公司NaknorGmbH，定位为公司国际化计谋的环节平台，无望为公司海外营业拓展打制面向全球的国际化窗口。

　　公司发布2024年度演讲及2025年一季报。2024年实现停业收入45。89亿元，同比增加30。04%；实现归母净利润4。53亿元，同比增加31。59%。2025年一季报实现停业收入9。33亿元，同比增加25。07%；实现归母净利润0。48亿元，同比下滑22。53%。

　　2024年，公司研发投入为1816。28万元，研发费用率为5。36%，同比+0。27pct。2024年，公司高纯度亮氨酸的制备方式及财产化研究、低消融度氨基酸纯化精制财产化研究等五个项目均取得有序进展，同时公司积极寻找谷氨酰胺等新氨基酸原料研发品种市场调研及手艺线调研，以丰硕本身产物储蓄库。2024年，受下旅客户消化库存、市场所作激烈等要素影响，公司毛利率为30。47%，同比-2。30pct；净利率为12。64%，同比-1。09pct，2025年一季度环境有所改善。

　　盈利端毛利率维持高程度，高研发发卖投入奠基增加根本。2024年公司毛利率/净利率别离为61。07%/22。54%，同比变更-0。23/-9。59pct，公司毛利率仍维持较高程度；费用率方面，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为17。73%/5。21%/21。81%/-6。79%，同比变更+2。23/+0。95/+3。99/+2。24pct，研发、发卖费用增加较多次要系公司注沉研发和发卖，完美发卖和研发系统添加响应人员，为将来成长奠基根本。2025年一季度公司毛利率/净利率别离为61。80%/30。87%，同比变更-1。30/+1。62pct，发卖/办理/研发/财政费用0。57/-0。20/-0。25/-0。16pct。

　　公司2025年Q1实现营收6。04亿元，同比增加0。9%，环比变化-35。8%；实现归母净利润0。73亿元，同比增加9。9%，环比变化-54。0%；扣非归母净利润0。68亿元，同比增加14。3%，环比变化-56。5%。

　　公司2025Q1实现营收8。31亿元，YoY+16。78%；归母净利润0。88亿元，YoY+71。56%；扣非归母净利0。86亿元，YoY+82。69%。毛利率为24。28%，同比提拔0。73Pct。25Q1业绩同比高增，环比承压，次要受一季度国内淡季和海外订单交付布局影响。

　　投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为9。46元、10。12元和10。68元，参照5月8日收盘价127。18元，对应的市盈率别离为13。44倍、12。57倍和11。91倍，赐与公司“隆重增持”评级。

　　毛利率持平，费用率下降。24年：1）毛利率：鄙人逛需求疲软布景下，公司持续优化产物布局，较大程度对冲需求下行影响，毛利率同比根基持平。2）费用率：公司持续推进降本增效，发卖费用率同比下降0。3个百分点至3。0%、办理费用率同比下降0。6个百分点至6。2%、财政费用率同比下降0。4个百分点至0。8%；公司持续加大研发投入，不竭强化焦点合作力，研发费用率同比添加0。5个百分点至6。0%，分析费用率同比下降0。8个百分点。3）2024年减值计提同比削减0。35亿元，综上影响，发卖净利率同比添加4。3个百分点至7。1%，盈利能力改善显著。

　　芯片的高端化和封拆制程的先辈化提拔测试费用占比， 2030E中国千亿人平易近币芯片测试办事市场空间。 按照地域工研院的统计， 集成电测试成本约占设想营收的6%-8%， 假设取中值7%， 连系中国半导体行业协会关于我国芯片设想营业的营收数据测算， 2023年我国集成电测试市场规模为383亿元， 同比增加6%。 另据Gartner征询和法国里昂证券预测， 估计2025年全球测试办事市场将达到1094亿元， 此中， 中国测试办事市场将达到550亿元， 占比50。3%；估计2030年全球测试办事市场将达到1379亿元， 此中， 中国测试办事市场将达到985亿元， 占比71。4%。

　　公司发布2024年年报，2024年实现停业收入132。96亿元，同比增加15。77%，实现归母净利润4。50亿元，同比下降41。63%。此中2024年四时度实现停业收入35。11亿元，同比增加18。38%，环比下降14。44%，归母净利润1。09亿元，同比增加119。23%，环比下降32。08%同时公司发布2025年一季报，2025年一季度实现停业收入26。86亿元，同比下降0。26%，环比下降23。49%，实现归母净利润2。57亿元同比增加67。98%，环比增加136。59%。

　　投资：电子丈量仪器行业空间大、增加稳优良赛道，持久趋向是国产物牌正在财产升级及自从可控下快速兴起。公司是国内通用电子丈量仪器龙头，产物机能领先，国内受益关税反制国产替代加快，公司高端化计谋不竭推进成效显著。考虑到商业摩擦影响和公司持续连结发卖和研发高投入，我们小幅下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为1。67/2。17/2。79亿元（2025-2026年前值2。17/2。83亿元），对应PE为35/27/21倍，维持“优于大市”评级。

　　毛利率回升，研发费用添加：公司25Q1分析毛利率为32。9%，同比提拔0。9个百分点，次要是发卖布局变化鞭策。公司期间费用率为22。0%，同比添加0。8个百分点，次要是研发费用率添加2。1个百分点。

　　境外收入增加亮眼，计谋收购拓展营业邦畿。分地域来看，境内/境外实现营收5。1/7。9亿元，别离同比+16。8%/+25。3%。为应对当前国际商业摩擦，公司完成了新加坡全资子公司的设立工做，通过该子公司正在越南成立项目公司扶植出产。外延方面，公司目前对薇美姿合计持股比例为33。9%，公司品牌矩阵进一步丰硕，供应链协同价值提高；收购善恩康52%股权已完成交割，通过控股善恩康，公司拓展了益生菌产物的营业，焦点合作力不竭添加。

　　储能：产物储蓄深挚帮力全球化成长。2024年公司新能源电能变换设备营业营收8。6亿元，同比下滑6%。公司PCS产物为业内领先，正在缅甸、印尼、泰国和非洲等无电弱电及偏僻地域通过矫捷的模块化储能方案，扶植了一体化的储能系统，削减了安拆和成本。公司30-1000kW全功率范畴储能变流器产物均已通过第三方认证机构认证，50~250kW系列模块化储能变流器成为全球首款同时满脚UL、CPUC和HECO响应规范的大型并网逆变器，公司结实产物、手艺储蓄有帮于公司正在海外积极开辟储能营业扩展。

　　风险提醒：白酒消费不脚，发卖增加大幅回落的同时，产物布局一并下沉，导致头部白酒厂商的盈利能力减弱。

　　投资：公司2024年&2025年Q1业绩持续超预期，受益于GLP-1类药物鞭策的多肽行业快速成长，以及公司本身优良的渠道和手艺能力扶植，我们估计公司业绩将维持高速增加趋向，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润预测，估计2025-2027归母净利润别离为5。68/7。67/9。89亿元（原预测：5。61/7。16亿元），对应EPS别离为2。53/3。41/4。40元，对应PE别离为21。72/16。08/12。47倍。维持“买入”评级。

　　盈利预测取估值：分析考虑公司产物价钱变化、项目进度，估计公司2025~2027年归母净利润别离为14。7、17。8、20亿元，维持“买入”的投资评级。

　　少数股东当期损益同比大幅改善，先辈制程盈利逐渐。2025年Q1公司少数股东损益1。35亿美元，24Q41。63亿美元，环比下滑17。12%，但较2024年Q1-0。08亿美元大幅改善并维持高位。此中，公司持有中芯南方38。52%股权，残剩股份为中芯国际主要的少数股东权益。中芯南方次要担任先辈制程工艺产线，而盈利凸显公司先辈制程工艺进展较着。瞻望将来，正在地缘鞭策算力自从可控的布景下，先辈制程需求无望正在Q2进一步放量，公司依托先辈工艺成长焦点逻辑，成长前景照旧向好。

　　2025年5月9日，江南化工及全资子公司北方爆破取楚天化工配合签订《安徽江南化工股份无限公司、北方爆破科技无限公司取湖北楚天化工无限公司关于湖北东神楚天化工无限公司、湖北帅力化工无限公司、河南华通化工无限公司之沉组和谈》。《沉组和谈》商定江南化工拟以其持有的湖北帅力30%股权和河南华通75。5%股权出资，北方爆破拟以其持有的湖北帅力51%股权出资，楚天化工拟以其持有的东神楚天90%股权出资配合新设一家无限义务公司进行沉组合做。江南化工和北方爆破合计持有新设立公司的股权比例不低于51%，楚天化工持有新设公司的股权比例不高于49%，江南化工是新设公司的现实节制人。本次买卖完成后，东神楚天、湖北帅力和河南华通将成为新设立公司的控股子公司。

　　投资持续深耕杭州：2024年，公司共新增23地盘，计容建面187万方，总地价448。5亿元，权益地价224。4亿元，对应权益比例50。04%；全口径楼面价为24003元/平米，全口径下的拿地力度为0。40。公司拿地深耕杭州，新增地块中，22位于杭州，1位于南京，杭州地盘市场拥有率达到37%。截至2024岁暮，公司共有997。64万方的土储，此中794。57万方土储正在杭州，占比达70%， 153。33万朴直在浙江省内（除杭州），次要正在金华、湖州、宁波等经济根本结实的二三线万朴直在浙江省外，占比为10%。公司土储优良，将来成长有保障。2025年公司打算投资金额节制正在权益发卖回款的50%摆布，截至2025年4月30日，公司共新增15个地块，此中9个位于杭州，总建面达34。03万方。

　　事务：长安汽车发布2025年4月产销快报。公司4月汽车批发销量为19。07万辆，同环比别离-9。27%/-28。87%，2025年M1-4累计批发销量89。58万辆，累计同比-0。71%。此中，自从乘用车4月批发销量为10。95万辆，同环比别离-11。10%/-33。87%，2025年M1-4自从乘用车累计批发销量为56。22万辆，同比+0。31%；新能源车4月销量达6。19万辆，环比-28。88%；4月海外销量为4。24万辆，环比-15。24%。

　　盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。10元、0。14元、0。17元，对应PE别离为34倍、24倍、20倍。公司分析合作力强劲，增加动力多源，成漫空间广漠，看好公司持久成长性，赐与公司2026年30倍估值，对应方针价4。20元，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　事务：2025年4月29日，广东潮宏基实业股份无限公司（简称“公司”）发布2024年年报和2025年一季报。

　　氟化工龙头劣势凸起。2024年公司完成飞源化工股权收购交割，归并其年产8万吨HFCs产能及其配套混配包拆、12万吨氟化氢、30万吨硫酸、10万吨甘油精制、10万吨环氧氯丙烷等产能，并添加R113a、三氟乙酸、氟化氢铵、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯等精细化学品产物，较着提拔了氟制冷剂和含氟精细化工品营业比沉。公司氟化工龙头地位劣势凸起、贸易模式奇特，具有全球绝对领先的氟制冷剂出产配额，奠基公司市场自动地位。公司焦点产物第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）按照国度审定的出产配额、国度相关配额办理组织出产发卖。2025年，国度审定公司（含控股子公司）HCFC-22出产配额3。89万吨，占全国26。10%，其内用配额占全国31。28%，为国内第一；HFCs出产配额29。98万吨，占全国同类品种合计份额39。6%。配额总量绝对领先、支流品种齐备且份额占比领先，安稳确立公司绝对领先的市场所作地位。公司具有齐备的制冷剂产物矩阵，为客户供给完美的处理方案，是国内独一具有第一至四代含氟制冷剂系列产物，同时具有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产物（3。5万吨/年产能）以及系列混配制冷剂的出产企业。除具有绝对领先的氟制冷剂出产配额外，含氟制冷剂（HFOs）品种及无效产能国内领先（现运营两套支流HFOs出产安拆，产能约8000吨/年；打算通过新建+手艺新减产能近5万吨）。制冷剂行业景气持续向上，巨化股份受益显著。

　　估计2025/2026/2027年公司归母净利润别离为10/13/17亿元，EPS为3。94/5。10/6。40元，对应PE别离为13/10/8倍。基于公司成本劣势显著，我们看好公司中持久向上的成长机遇，维持“买入”评级。

　　24年出货量快速增加，业绩持续承压。24年公司电池组件出货79。447GW（含自用1。544GW），同比增加39。2%，组件出货量位居行业前三，此中海外出货占比约49%维持高位，N型组件出货占比70%大幅提拔56pcts；但产物价钱的大幅下滑使营业营收666亿元同减14。8%，毛利率4。82%微利但净吃亏。25Q1公司电池组件出货15。65GW（含自用33MW），同比微降2。8%，此中海外出货占比约45%，N型出货占比95。8%，曾经本完成P型转N型升级。25Q1公司业绩持续承压，价钱持续下滑跌破成本线，毛利率跌至汗青最低-6。7%。

　　零售收集稳健扩张，开设海外门店提拔品牌辐射力。截至2024岁尾，“CHJ潮宏基”门店总数达1，505家，年内净增129家，门店收集持续扩张。此中，自营店数量为237家，净削减29家；加盟门店数量增至1，268家，全年净增158家，反映出公司加快向轻资产、高效率的渠道模式调整。此外，公司积极实行出海计谋，2024年接踵正在马来西亚吉隆坡及泰国曼谷落地门店，进一步提拔国际出名度取品牌辐射力。公司办理层暗示，2025年内地市场估计净增约150店；公司将继续以东南亚市场为出海计谋焦点区域，鞭策品牌国际化计谋纵深成长。

　　公司24Q4单季度实现营收17。17亿元，同比增加17。85%；实现归母净利润9991万元，同比下滑25。31%。营收增速有所放缓次要取结算导致收入确认节拍相关，关心公司存货高增，24年存货8。84亿元，较期初（6。73亿元）显著增加，同时25Q1存货11。35亿元，较期初（8。84亿元）提拔较着，同时较客岁同期（6。35亿元）增加5亿元，同比增加近80%。此中主要缘由为已发货未验收的发出商品添加以及发卖增加带动原材料储蓄添加。

　　行业投标景气，订单规模优化。2024年，国内公开投标市场新增投标量164。1GW，同比增加90%；本年一季度，国内公开投标市场新增投标量28。6GW，同比增加22。7%。一季度，公司新增订单5576。45MW，累计正在手订单43，446。66MW，同比提拔80。75%，正在手订单充沛。此中6MW以上机型订单容量为33801。56MW。2024年，公司风电设备新增订单30，893。01MW，同比增加96。65%，累计正在手订单39，866。74MW，包罗已签合同尚未施行的项目和中标尚未签定合同的项目。客户布局进一步优化，央国企订单持续提拔；从订单分布区域来看，海外中标容量同比增加超100%，持续两年连结翻倍增加，并正在中东、北非等市场实现冲破，初次获取项目订单。

　　投资：龙佰集团为国内钛财产链龙头，强化上逛资本保障，不竭深化财产链一体化和衍生资本分析操纵，持续高分红回馈投资者。考虑到商业摩擦影响和产物景气变化，我们调整盈利预测，估计公司2025-2027年收入别离为301。04(原322。19)/327。17(原353。92)/347。62亿元，同比增加9。3%/8。7%/6。2%，归母净利润别离为29。61(原43。86)/37。88(原50。81)/43。93亿元，同比增加36。5%/27。9%/16。0%，对应PE别离为13。6x/10。6x/9。2x；维持“增持”评级。

　　2024年第四时度实现停业收入为5。74亿元，同比添加25。59%；归母净利润为1。44亿元，同比添加18。46%；毛利率为43。53%，同比下降3。84pct；净利率为25。11%，同比下降1。51pct。

　　生物育种贸易化稳步推进，行业送来汗青性变化。近年来，种业政策稠密出台，转基因玉米、大豆种子贸易化种植逐渐铺开。种子是农业的“芯片”，种业是国度计谋性、根本性焦点财产，实现我国种业科技自立自强、种源自从可控意义严沉。2025年《地方一号文件》指出，“深切实施种业复兴步履，阐扬南繁硅谷等严沉农业科研平台感化，加速霸占一批冲破性品种。继续推进生物育种财产化”。2021-2025年，《地方一号文件》持续5年提及生物育种，转基因玉米、大豆品种的贸易化使用正在我国稳步推进，种植面积逐年扩大。将来，行业相关公司无望送来盈利程度和市占率的双沉提拔。

　　投资：公司是医教研一体化的大型眼科医疗连锁集团，通过“内生增加+外延并购”实现稳健增加。考虑到宏不雅消费、行业合作等多要素的影响，我们恰当下调公司25/26年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027归母净利润别离为5。15/6。05/6。97亿元（原预测：7。55/8。75亿元），EPS别离为0。61/0。72/0。83元。维持“买入”评级。

　　公司是制冷处理方案及设备龙头厂商，不竭加码研发迭代，拓展下逛使用范畴及国表里出名客户，无望受益于AI海潮以及液冷渗入趋向。因为公司24年运营环境以及会计政策的变动，我们调整公司25-26年归母净利润至6。4/8。5（原值为7。1/9。5亿元），估计27年归母净利润为10。8亿元，对应25-27年PE估值为41/30/24倍。维持“增持”评级。

　　原材料价钱波动风险；行业产能过剩风险；新品发卖不及预期风险；下逛需求增加不及预期风险；境外发卖风险。

　　量贩零食渠道表示较好，贡献收入增量。2025Q1公司实现营收4。49亿元，同比-18。52%。从产物来看，生果罐头收入同比-25。5%至1。55亿元，椰子饮料同比-14。6%至2。28亿元，我们认为次要系餐饮渠道较为疲软所致。虽然保守渠道收入承压，可是公司积极开辟量贩零食渠道营业，2025Q1实现收入4645万元，平均月销达到万万级别。利润端来看，因为部门原材料价钱上涨、量贩零食渠道毛利率较低的影响，公司2025Q1毛利率同比-7。32pct至31。38%，发卖费用有必然的节流，同比-1256万元至5879万元，发卖费用率同比+0。1pct至13。1%，综上，2025Q1公司归母净利润同比-58。27%至3。43亿元，归母净利率同！

　　24Q4充实计提减值，25Q1现金流同比力着改善。24年规模效应下滑等要素下公司期间费用率6。59%同比+1。5pcts，此中财政费用率+1。2pcts；公司24Q4计提26。1亿元资产减值，影响全年净利率4。5pcts，次要系计提大额持久资产减值（PERC产能及电坐资产等），最终归母净利率-6。64%同比-15。27pcts。25Q1公司期间费用率7。84%处于高位，但资产减值丧失较着削减，归母净利率已越过24Q4低点，环比吃亏收窄。25Q1公司运营现金流净额同比大幅转正至7。87亿元，现金流办理见成效。

　　公司发布2024年年报取2025年第一季度演讲，业绩合适预期。2024年公司实现营收87。81亿元，同比+8。76%；实现归母净利润10。24亿元，同比+25。42%；实现扣非归母净利润10。01亿元，同比+24。64%。2025年Q1公司实现营收20。65亿元，同比-0。47%，环比+1。27%；实现归母净利润2。76亿元，同比+24。70%，环比-3。46%；实现扣非归母净利润2。69亿元，同比+28。27%，环比-7。37%。

　　2024年，步履教育紧紧环绕236工程年度成长计谋（即两大工程、三大集群、六大高质量），通过系统性结构，实现了度的升级取冲破，成功向扶植世界级的实效商学教育平台、赋能企业把一件事做到世界第一的弘远抱负迈进一步。

　　公司产物研发、验证及放量进展优良，上调盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为7。48/9。48/11。78亿元，每股收益别离为5。79/7。34/9。12元，对应PE别离为31。8/25。1/20。2倍。看好公司产物市占率稳步提拔、验证稳步推进，维持买入评级。

　　投资：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上逛焦点零部件环节，快速拓展产物线及使用范畴，国产替代大趋向下成漫空间广漠。考虑到公司新营业焦点部件及处理方案毛利率较低，费用端继续加大研发投入和股权激励摊销费用对利润影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为5。93/7。07/8。78亿元（2025-2026年前值10。56/12。69亿元），对应PE为30/25/20倍，维持“优于大市”评级。

　　公司玉米种发卖承压。分产物来看：1）玉米种子收入1。96亿元，同比-42。05%，毛利率35。52%，同比-4。61pcts；2）小麦种子收入1。41亿元，同比+5。52%，毛利率22。66%，同比+2。7pcts；3）花生种子收入0。49亿元，同比-12。96%，毛利率14。05%，同比+1。24pcts。遭到玉米种子行业景气宇下行的影响，导致公司玉米种子销量、单价均有所下滑，业绩短期承压。

　　合同欠债增加。截至2024年，公司的合同欠债增至39。78亿元，较2023年同期增加48。82%；2025年一季度，合同欠债降至30。66亿元，但也高于往年同期。合同欠债增加取公司控货的运营策略相关，曾经预收货款的货色延迟发货导致了该目标升高。

　　事务：公司发布2025年一季报，实现营收4。49亿元，同比-18。52%；归母净利润3。43亿元，同比-58。27%。

　　供需双感化，制冷剂景气无望持续。政策对制冷剂实现供给强束缚，三代制冷剂自2024年配额办理实现供给节制，同时2024年12月16日生态部也已公示2025年制冷剂配额。2025年三代制冷剂(HFCs)出产配额为79。19万吨，较2024年添加4。34万吨，但因2024年年中有进行调整和增发，取2024岁暮比拟现实添加0。86万吨，因而增量无限。2025年二代制冷剂(HCFCs)出产配额为16。36万吨，较2024年削减4。96万吨，内用出产配额为8。60万吨，较2024年削减4。21万吨。此中R22出产配额为14。91万吨，内用出产配额8。09万吨，较2024年别离削减3。14万吨和3。01万吨。下逛需求端空调方面，据财产正在线数据消息，虽出口蓄力不脚，但跟着国内旺季市场临近，内销起头掌控大盘自动权强势发力，空调2025年5、6、7月排产较客岁实绩别离增加9。9%、14。1%、14。3%，此中内销同比别离增加15。4%、28。8%、36。7%。供需双感化下，制冷剂景气无望持续。据百川数据，截止2025年5月7日，R22、R32、R125、R134a价钱别离为36000、49000、45000、47500元/吨，比拟岁首年月别离上涨9。09%、13。95%、7。14%、11。76%，比拟客岁同期别离上涨38。46%、48。48%、0。00%、48。44%。

　　铁精矿新能源材料景气低迷，回购财政费用添加叠加资产减值拖累业绩。公司2024年净利润较上一年度有所下降，次要因为铁精矿发卖价钱的降低、新能源板块负极材料的盈利未达到预期，以及回购子公司云南国钛股权所发生的财政费用。公司以原价(即3。20元/股)回购19名计谋投资者持有云南国钛股份，股份原价为22。72亿元，并向19名计谋投资者领取资金利用费约3。25亿元，回购总价款合计约25。97亿元，买卖完成后公司及禄丰钛业持有云南国钛股权由51。00%变动为83。32%。此外，公司对存货、商誉以及固定资产进行减值计提，2024年计提各项资产减值预备3。84亿元。分营业板块看，2024年钛白粉收入189。80亿元，同比增加6。82%；毛利率31。35%，同比提拔2。83pct；出产钛白粉129。55万吨，同比增加8。74%，此中出产硫酸法钛白粉89。44万吨，同比增加11。24%，氯化法钛白粉40。11万吨，同比增加3。56%；发卖钛白粉125。45万吨，同比增加8。25%，此中，国内销量占比42。91%，国际销量占比57。09%，发卖硫酸法钛白粉89。09万吨，同比添加11。87%，发卖氯化法钛白粉36。36万吨，同比添加0。29%。2024年海绵钛收入26。47亿元，同比增加16。71%；毛利率3。11%，同比大幅下滑14。77pct；出产海绵钛6。97万吨，同比增加34。56%；发卖海绵钛6。69万吨，同比增加42。57%。2024年铁系产物收入19。42亿元，同比增加-24。54%；毛利率40。81%，同比下滑8。34pct；出产铁精矿368。38万吨，同比削减13。14%；发卖铁精矿300。22万吨，同比削减30。80%。2024年新能源材料收入9。18亿元，同比增加-12。35%；毛利率-5。93%，同比下滑2。62pct；出产磷酸铁5。67万吨，比客岁同期削减13。01%；发卖磷酸铁6。04万吨，比客岁同期添加12。15%。2024年锆系产物收入9。35亿元，同比增加-15。13%；毛利率16。78%，同比提拔3。45pct。2024年公司出产钛精矿149。30万吨，同比增加1。25%，全数内部利用，无效保障了公司原料供应。2024年，中国钛白粉行业面对严峻的国际反推销挑和，集团做为全球最大钛白粉出产商首当其冲。自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯接踵对我国钛白粉行业倡议了反推销查询拜访，进一步压缩了国际市场的出口空间。面临多沉商业挑和，公司采纳积极应对策略：一方面结合行业力量，通过法令路子抗辩各地域裁定的不合，提交抗辩文件并申请听证会；另一方面调整市场结构，将出口沉心转向中东、东南亚等新兴市场，并通过价钱劣势维持出口量。

　　公司积极应对金价波动，通过产物立异取布局优化提拔盈利能力。自2024岁首年月以来，国际金价呈现大幅上涨趋向，国内金价由500元/克上行至800元/克以上，黄金产物售价同步提拔，阶段性了消费者的采办热情。公司积极应对金价波动，正在产物工艺及订价布局上持续优化，通过提拔工艺设想以削减单元金耗，实现成本节制，从而对冲部门原材料价钱上涨的压力。同时，公司强化一口价产物发卖占比，无效提拔单品的利润空间，帮力全体毛利程度维持不变。办理层指出，消费者采办黄金珠宝的动因不只限于保值属性，也包罗情感价值取文化认同，公司将持续强化产物IP属性和感情联合，满脚分歧春秋层消费者的多元化需求。

　　公司钴系材料出货量快速增加，磷系材料加快结构。公司2024年四氧化三钴实现营收22。45亿元，同比-24%；产量为2。69万吨，同比+45%。公司四氧化三钴产物电压跨越4。5V、手艺实力领先；产物已使用于高端消费电子市场，并向智能穿戴、机械人等使用范畴拓展。2024年公司磷酸铁实现营收6。79亿元，同比+107%。2024年公司磷酸铁产量为7。15万吨，同比+67%，产量实现逾越式增加。我们估量2024Q4公司磷酸铁出货量超4万吨；2025Q1磷酸铁出货量近3万吨。公司曾经快速完成三代、四代磷酸铁转量产，高压实产物机能达到行业先辈程度。

　　投资：公司25年Q1业绩表示略低，考虑到晶圆价钱及市场短期波动，我们下调公司25/26/27年归母净利润预测至664。07/759。03/862。26亿元，对该当前股价PE别离为134/103/91倍。但考虑到公司产物正在晶圆代工范畴具备较强合作力，持久成长逻辑明白，维持“保举”评级。

　　我们预测公司25-27年归母净利润别离为7。99/9。00/9。89亿元，同比别离增加+4。12%/+12。69%/+9。87%。考虑到公司AI床垫无望驱动新成长，赐与25年18倍PE，对应方针价36。0元，“买入”评级。

　　次要产物均实现向上迭代，产物高端化显著。2024年公司发布了8GHz、12-bit的高分辩率数字示波器、67Hz射频微波信号发生器、50GHz频谱阐发仪和50GHz矢量收集阐发仪，从力高端产物的核能目标均进一步冲破，拓宽使用产物和利用范畴。从高端产物营收和布局角度看，2025年一季度产物高端化显著：1）高端产物量价齐升，高端产物停业收入同比增加86。60%，拉动仪器产物平均单价同比提拔9。51%。2）产物布局不竭优化，高中低端营收占比别离为29%/48%/23%，高端占比同比提拔8。85pct。3）售价越高产物增加越快，售价3万以上产物，发卖额同比增加73。22%，售价5万以上产物，发卖额同比增加89。93%。

　　无锡晶海2024年全年实现营收3。39亿元，同比-12。87%，归母净利4285万元，同比-19。76%，扣非后归母净利4132万元，同比-29。40%。2025Q1公司实现营收1。04亿元，同比+13。04%，归母净利1913。27万元，同比+30。39%，扣非后归母净利1775。02万元，同比+25。08%，业绩持续改善。2025年一季度得益于公司市场开辟力度加大及表里销市场回暖，发卖收入增加。我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利为0。73/0。82/0。98亿元，对应EPS别离为0。94/1。06/1。26元/股，当前股价对应PE别离为23。9/21。0/17。8倍，我们看好公司现有劣势范畴市场份额持续扩大，维持“增持”评级。

　　发卖进入前10： 2024年公司实现发卖额1116。3亿元，位列克而瑞行业发卖排名第9位，初次进入该排名TOP10阵营，较2023年提拔2位，是TOP10中独一平易近营房企，正在杭州公司持续7年获得发卖冠军。从发卖金额的方针完成度看，2024年公司发卖方针位1000亿元以上，现实发卖完成度为116%。2025年，公司发卖方针为1000亿元，排名15名以内，全国份额1%以上。

　　公司发布2024年年报及2025年一季度数据。2024年公司实现营收21。78亿元，同比增加12。37%，实现归母净利润1。90亿元，同比下降57。80%。第四时度公司实现营收6。39亿元，同比增加11。29%，环比增加22。21%。实现归母净利润0。20亿元，同比下降84。80%，环比下降2。78%。2024年全年毛利率为24。92%，同比下降15。60pct；净利率为8。47%，同比下降14。57pct。2024年第四时度毛利率为17。20%，同比下降21。47pct，环比下降4。20pct；净利率为2。59%，同比下降19。57pct，环比下降1。24pct。2025年一季度，公司实现营收6。87亿元，同比增加37。20%，环比增加7。54%。实现归母净利润0。51亿元，同比下降40。98%，环比增加160。36%。毛利率为24。31%，同比下降9。27pct，环比增加7。11pct；净利率为7。15%，同比下降10pct，环比上升4。56pct。

　　25年Q1销量添加，产物价钱影响盈利。25Q1聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收184。27/163。20/73。70亿元，同比+5。29%/-11。85%/+20。73%。聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料销量别离为145/133/54万吨，同比+10。69%/-0。75%/+22。73%。25年Q1产物销量稳步提拔，产物价钱有所下降，据Wind，截至2025年4月27日，聚合MDI价钱为15233。33元/吨，较Q1季度均价下滑15。9%，使得盈利能力有所下降。

　　公司储能PCS营业24年营收19。3亿元，YoY+0。05%，毛利率21。98%，同比提拔5。81Pct。次要系公司削减盈利能力较差的系统集成营业，同时海外高盈利订单起头表现。公司正在2021~2024持续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二。瞻望将来，公司正在PCS范畴堆集深挚，中东/印度业从方也有前期合做根本，熟悉海外纪律后海外订单仍有提拔空间。公司定位从国内PCS领军者全球专业化PCS领军者，估值有支持。

　　新品推广取得积极进展。公司基于生物制制全财产链能力，正在新产物结构方面持续加大投入，1，3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产物取得环节冲破，无望开辟新市场空间；由公司牵头的“生物基聚酯纺织财产联盟”正在安徽合肥正式成立，可以或许加快原材料国产替代和焦点材料财产破局；取东华大学共建“生物基化学纤维结合尝试室”，鞭策1，3-丙二醇—PTT纤维财产快速成长；取巴斯夫农业处理方案营业部签订计谋合做和谈，无望正在动物养分这一主要市场配合发力深化合做为全球种植者带来可持续的增值收益。

　　公司业绩合适预告，2025Q1利润承压。按照公司通知布告，2024年总营收为3。91亿元，同比-26。77%；归母净利润为0。50亿元，同比-36。49%；扣非后归母净利润为0。20亿元，同比-71。84%；运营性现金流量净额为-0。14亿元，同比由正转负。此中，2024Q4营收2。28亿元，同比-25。38%；归母净利润0。41亿元，同比-32。85%；扣非后归母净利润0。25亿元，同比-56。64%。2025年一季度营收为0。19亿元，同比-45。25%；归母净利润为-448。45万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906。57万元，同比由盈转亏。

　　投资：制冷剂强供给束缚，集中度高款式好，景气无望持续，产物价钱持续上涨，巨化股份做为制冷剂龙头业绩弹性可期，高附加值产物不竭拓展提高公司盈利能力带来持续成长。基于产物价钱变更，我们调整盈利预测，估计公司2025-2027年收入别离为295。22(原288。57)/322。38(原317。98)/355。75亿元，别离同比增加20。7%/9。2%/10。4%，归母净利润别离为40。69(原36。10)/50。76(原46。93)/61。90亿元，别离同比增加107。6%/24。8%/21。9%，对应PE别离为18。4x/14。7x/12。1x；维持“增持”评级。

　　公司24年毛利率28。75%，较23年下滑3。6pct，次要是会计政策变动，将售后办事费用转入产物成本导致毛利率下降约2。36pct。机房温控营业毛利率26。97%，同比下降2。38pct，次要是大商品价钱上涨以及发卖布局影响；机柜温控营业毛利率31。48%，同比提拔0。21pct。25Q1方面，公司毛利率26。45%，考虑会计政策影响，还原24Q1毛利率后，同比下降约0。46pct。

　　业绩持续高增加。公司发布2024年年报&2025年Q1季报，2024年实现营收16。25亿元（同比+57。21%），归母净利润4。04亿元（同比+148。19%），扣非净利润4。08亿元（同比+142。60%）；Q1实现营收5。66亿元（同比+58。96%，环比51。82%），归母净利润1。53亿元（同比+130。10%，环比+181。88%），扣非净利润1。52亿元（同比+131。79%，环比+185。27%）。受益于多肽原料药的快速放量，公司业绩持续高增加。

　　投资：我们估计公司2025/2026年营收706亿元/759亿元，归母净利2。2亿元/18亿元，EPS为0。07元/0。54元，对应PE为147x/18x倍，维持“保举”评级。

　　辽宁优创扶植稳步进行，加速推进创制药产出。2024年，辽宁优创一期第一阶段项目曾经建成，正正在连续进行调试出产，功夫菊酯等多个品种已拿出及格产物。辽宁优创一期一阶段、二阶段项目接踵投产运营，将进一步优化公司产物结构，构成新的业绩增加点，为公司持续稳健成长奠基根本。创制药方面，公司自从创制程度居行业领先，正在我国自从创制、年发卖额跨越亿元的6个品种中，公司占居3个。公司进一步鞭策创制化合物研发，做好正在手研发管线化合物的研究，加速手艺的产出。

　　归母净利润小幅增加：公司2024年实现停业收入691。52亿元，同比下降1。83%，归母净利润25。46亿元，同比增加0。66%。从盈利方面看，公司2024年毛利率为12。54%，较2023年下降4。22pct，此中房地产发卖营业毛利率为12。47%，较2023年下降3。96pct，次要因为2024年期内结算的次要项目为2020年、2021年获得的项目，存正在自持等缘由导致毛利率较低；2025年Q1，公司毛利率为10。99%，较2024年全年下滑1。54pct。2024年归母净利润表示好于收入，次要因为：1）2024年税金及附加占收入比率为0。94%，较2023年下降1。21pct；2）2024年公允价值变更收益796万元，2023年该值为负；3）费用管控上，2024年发卖费用率和办理费用率别离为1。24%、0。79%，别离较2023年提高0。02pct、降低0。31pct，二者加和共下降0。29pct，全体表示出较好的费用管控；4）减值上，出于隆重准绳，2024年公司别离计提信用减值和资产减值2。62亿元、8。69亿元，较2023年计提规模较着收窄。

　　挪动使用分发营业用户数持续提拔。挪动使用分发平台为公司次要的利润来历，平台劣势安定。截至2024岁暮，国内挪动使用分发平台爱思帮手总注册用户达3。36亿，上架挪动使用数量超7600个，笼盖了社交、电商、逛戏等浩繁范畴。公司海外挪动使用分发平台3u tools依托AI数据智能阐发，持续提拔使用取用户的精准婚配效率。2024岁暮，累计注册用户冲破4962万，年度月均活跃用户超244万。

　　毛利率略有下滑，费用率添加较着。2024年公司毛利率67。42%（-1。20pp），毛利率略有下滑，次要受产物布局及厂房折旧摊销影响。发卖费用率28。91%（+6。10pp），办理费用率8。10%（+2。60pp），研发费用率20。45%（+6。11pp），财政费用率-3。19%（+0。81pp），四费率54。27%（+15。63pp），发卖费用率和研发费用率添加较着。

　　医药工业稳步增加，医美板块尚待恢复：（1）公司医药工业焦点子公司中美华东25Q1实现营收（含CSO营业）36。2亿元，YOY+6。5%，录得归并归母净利8。43亿元，YOY+12。2%，立异药发卖持续发力，此中CAR-T产物赛恺泽（医治骨髓瘤）Q1无效订单稳步添加，目前已有70余家惠平易近保及商保将其纳入报销范畴，乌司奴单抗（医治银屑病）客岁岁暮获批后已有超800家病院开具处方，估计本年发卖可跨越3亿元；（2）海外医美仍遭到大影响，英国Sinclair25Q1营收2。4亿人平易近币，YOY-12。3%，国内医美子公司欣可丽美学则实现营收2。5亿，YOY-1。4%，但后续高端玻尿酸产物MaiLiExtreme5月将可上市，多功能面部皮肤办理平台PréimeDermaFacial也将于2025年内正式实现贸易化发卖，沉组A型肉毒毒素YY001、能量源设备V30及Ellansé伊妍仕M型等焦点医美产物国内上市申请均已获受理，无望于2026年获批，估计将会鞭策医美板块的业绩恢复；(3)公司医药贸易板块表示稳健，25Q1营收69。3亿元，YOY+3。2%，录得净利1。2亿元，YOY+7。3%。

　　2024年公司期间费用率6。2%，计提减值及资产报废影响利润。发卖/办理/财政费用率别离为0。89%/1。66%/1。15%；研发费用45。5亿元，研发费用率2。5%，照旧维持了较高强度；此外，公司计提资产减值丧失7。4亿元。

　　电力买卖市场广漠，公司正在用户触达、AI手艺、派司天分等方面走正在前列。2024年公司正在广东、江苏、浙江、山东、四川等多省开展电力市场化买卖，基于AI预测模子年度全体买卖电量跨越19亿度，2025年Q1买卖规模跨越7亿度。公司已触达中小工贸易用户、充电场坐、财产园区等用户负荷资本和跨越35GW分布式能源，并已正在25个省份取得售电天分派司，具备天然的电力买卖根本。跟着6月1日后新能源项目全面入市以及后续中小工贸易用户逐渐入市，公司电力买卖营业成长无望取电力市场扶植趋向共振。

　　智能施行机构进入兑现期，后续无望持续收益汽车取家电智能化趋向公司通过收购三多乐，整合伙本，构成“研发设想-细密模具规模化量产”全链条劣势，鞭策智能施行机构营业正在营收取毛利率上实现双提拔。此中，板块2024年实现营收6。42亿元，同比增加69。45%。板块2024年毛利率提拔至18。96%，同比客岁同比提拔4。71pcts。此中，公司扫地机驱动产物市场拥有率显著提拔，同时公司取国内扫地机械人头部企业告竣深度合做。公司将继续聚焦智能汽车场景，沉点拓展电动尾门、智能车锁等高附加值产物，无望受益智能化渗入率提拔带来的单车价值量增加。

　　投资：公司归母净利润小幅增加，表示优于收入。公司持续深耕杭州，发卖排名提拔至TOP10，优良的土储为支撑公司将来的持续成长。财政端公司稳健运营，融资通道连结畅达。基于此，我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为27。97亿元、29。25亿元、30。11亿元，对应的EPS别离为0。90元/股、0。94元/股、0。97元/股，PE别离为11。52X、11。02X、10。70X，维持“保举”评级！

　　3。组件端：公司正正在研发的全新激光焊接工艺，能够简化出产工艺，削减电池片的毁伤，提高焊接质量，公司已交付量产样机，持续拓展组件端激光设备使用市场。

　　风险提醒：全球地缘风险、行业政策变更、行业“价钱和”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

　　该产物基于步履教育自从研发的培训内容脚本，连系阿里云百炼平台建立AI陪练场景，并接入目前两大国内顶尖推理大模子：DeepSeek-R1、阿里QwQ，实现AI陪练后的人才专业能力评估，指出提拔标的目的，并正在多次查核后，横向对比人才演讲，纵向挖掘人才的将来焦点冲破点，以此实现人才集训全流程的数据化，人才专业能力洞察的个性化，更精准地判断组织能级，更高效地升级组织能力。

　　事务：扬农化工发布2025年一季报，实现停业收入32。41亿元，同比增加2。04%；归属于上市公司股东的净利润4。35亿元，同比微增1。35%。按4。07亿股的总股本计较，实现摊薄每股收益1。07元。

　　屈光、视光项目业绩具备韧性，白内障项目短期承压。分营业来看，2024年白内障项目实现营收8。73亿元（同比-11。56%），眼后段项目实现营收5。36亿元（同比+0。19%），屈光项目实现营收12。96亿元（同比+7。44%），眼视光项目实现营收10。69亿元（同比+5。15%）。2025年Q1，公司屈光、眼视光分析、眼后段营业同比连结优良增加，白内障营业因为客岁同期集采政策尚未落地，营收同比仍有小幅下滑。

　　盈利估计及投资：我们看好公司后续成长，集采边际影响削弱，立异药及医美新品将连续上市鞭策业绩增加。我们估计公司2025-2027年净利润40。7亿元、47。8亿元、55。7亿元，YOY+15。9%、+17。6%、+16。5%，EPS别离为2。32元、2。73元、3。18元，对应PE别离为16X、13X、12X，给取“买进”的投资评级。

　　募投项目将贡献新减产能，公司无望受益于氨基酸下逛范畴景气宇上升公司“高端高附加值环节系列氨基酸财产化扶植项目”目前处于工艺设备调试取验证阶段，将于2025年7月31日完工，新增2200吨摆布氨基酸产能将逐渐。按照PolarisMarketResearch数据，估计至2030年全球氨基酸市场规模将达到494。2亿美元。公司目前已具备14种氨基酸原料药出产能力，陪伴氨基酸下逛使用范畴市场景气宇不竭上升，大健康消费、生物制药以及高端化妆品等下逛范畴需求不竭，公司将来营业成长空间广漠。

　　风险提醒：宏不雅经济不及预期的风险、房地产发卖不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债权不及预期的风险、经停业务不及预期的风险。

　　公司北苏二期出产曾经敏捷进入满负荷出产的节拍，2025年合计无效一体化产能达30万吨，陪伴新产能投放，叠加公司领先的成本劣势，份额无望逆势扩张。目前沉点推进的产能包罗马来西亚扶植年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县扶植年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，估计均将正在2025年第三季度起头扶植。到2027年，公司人制石墨负极材料无效产能将跨越50万吨。

　　一季度运营表示平稳。一季度公司实现停业收入431亿元，同比下降6。7%；实现分析毛利率15。7%，同比下滑1。9个百分点。具体来看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列别离实现营收184（yoy+5。3%）、163(yoy-11。8%)、74（yoy+20。7%）亿元。从销量上看，石化营业根基维持平稳为133万吨，而聚氨酯和精细化学品及新材料系列均实现优良增加，别离达到145（yoy+10。7%）、54(yoy+22。7%)万吨，但发卖价钱均有分歧程度下跌。公司期间费用率为6。7%，同比提拔1pcts，环比下降2pcts；此中较客岁同期次要系办理及研发费用添加；而两者环比则有所下降。

　　新焦点部件及处理方案根基完成结构，进入快速增加阶段。新焦点部件营业2024年实现收入1。26亿元，同比增加45。49%，毛利率13。32%，同比削减2。25pct；处理方案及手艺办事2024年实现收入0。96亿元，同比增加262。56%，毛利率38。27%，同比削减27。82pct。分营业来看，1）高压发生器和组合式射线源范畴：公司产物规划结构笼盖医疗和工业范畴，已正在产物平台完成相关样机研发以及部门型号产物的量产交付。2）球管范畴：公司已完成微核心球管、透射靶球管、齿科球管及部门C型臂/DR球管研发，目前已完成部门CT球管开辟，微核心球管已实现量产发卖。3）处理方案范畴：公司已正在DR、C型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋CT、工业等分歧使用范畴实现产物的开辟，部门产物成功实现贸易化并已起头向客户批量交付。

　　风险提醒：价钱上涨不及预期；四代制冷剂替代速度超预期；下逛需求不及预期；商业政策风险；原材料大幅波动；项目扶植不及预期；平安环保风险。

　　内资第三方测试领军企业， 持续发力高端芯片测试范畴。 公司自2016年成立之初， 明白第三方集成电测试办事的贸易模式， 先后开辟了晶圆测试、 芯片成品测试等营业， 持续聚焦高算力芯片、 先辈架构及先辈封拆芯片、 高靠得住性芯片的测试办事范畴， 受益于市场苏醒对测试需求添加和部门新客户进入量产， 公司产能操纵率不竭提高， 高端产物测试营业占比力着提拔， 2024年营收创出汗青新高， 实现营收10。77亿元， 归母净利润1。28亿元。 同时， 公司向不特定对象刊行可转换公司债券的募集资金总额11。75亿元（含本数） ， 扣除刊行费用后的募集资金拟用于无锡项目和南京项目， 扩充晶圆测试和芯片成品测试产能， 集中于高端芯片测试产能扩充， 估计项目投产后90%摆布的收入来自高端芯片测试；同时设置装备摆设了较大比例的三温测试设备和老化测试设备， 便于更好地办事工业级、 车规级客户的高靠得住性芯片测试需求。

　　中高档白酒量增价减，全体盈利能力下滑。2024年，公司的中高档白酒营收275。85亿元，同比增2。77%，正在公司同期营收中占比88。43%；本期，中高档白酒发卖42990。65吨，同比增14。39%。由此简单核算，本期中高档白酒的出厂均价下降10。16%，中高档的产物布局下沉。本期，中高档白酒的毛利率录得91。85%，同比下降0。42%。2024年，中高档之外的其它白酒的毛利率同比下降2。52%至53。96%。全体来看，2024年公司的毛利率呈现下滑，2025年一季度延续了这一趋向。2024年公司产物的分析毛利率为87。54%，同比下降0。76个百分点；2025年一季度，毛利率为86。51%，比拟2024年下降1。03个百分点。

　　因为年报更新，我们微调盈利预测，估计25-27年归母净利润为14。9/18。3/22。1亿元（25-26年前值为15。1/17。7亿元），同比增速27。4%/22。6%/21。0%，当前股价对应PE18/15/12x。我们看好公司汽车范畴的卡位劣势和数通高端产物放量潜力，维持“优于大市”评级。

　　黄金珠宝营业营收利润稳健增加，加盟代办署理为营收增加从引擎。公司从停业务次要包罗黄金珠宝营业和皮具营业，2024年两者收入占总营收比沉别离为95。57%和4。20%。2024年，公司实现营收65。2亿元（同比+10。5%），归母净利润1。9亿元（同比-41。9%），归母净利润同比下滑显著次要受旗下“FION菲安妮”女包营业计提商誉减值拖累，剔除商誉减值影响，归母净利润3。5亿元（同比-5。1%）。2024年公司珠宝品牌“CHJ潮宏基”停业收入同比增加13。18%，停业利润同比增加12。8%。按分销模式看，2024年珠宝营业自营营收30。17亿元（同比-7。4%），毛利率为31。6%；加盟代办署理营收32。8亿元（同比+32。4%），毛利率为17。3%，加盟代办署理是驱动营收增加的次要来历。

　　为帮力步履将帅更好地使用“AI发卖大师”，集训第一天通过“AI陪练-提案讲授-AI通关”实现全员使用，集训第二天通过“AI查核-提案优化-对话共创”实现从“AI使用”到“AI赋能”，集训后还将通过“落地转训-提案实和-逃踪”实现从拥抱AI到现实效益的闭环，加快知行合一。

　　盈利预测和投资：我们看好公司全球化结构巩固聚氨酯全球龙头地位，短期经济周期波动不影响持久成长，后续新材料项目持续投产落地，高附加值产物无望进一步提拔盈利能力，估计公司2025~2027年归母净利润为146。10/179。12/190。38亿元折合EPS别离为4。65，5。70，6。06元，目前股价对应PE估值别离为11。7/9。54/8。98倍，维持“买入”投资评级。

　　我们看好公司短期臻酿八号的增加，持久继续推进高端品牌扶植，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大焦点市场，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。我们估计2025-2027年EPS为2。90/3。16/3。50元，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。

　　事务：万华化学发布2024年年报，实现停业收入1820。69亿元，同比增加3。83%；归属于上市公司股东的净利润130。33亿元，同比下降22。49%。按31。40亿股的总股本计，实现摊薄每股收益4。15元（扣非后为4。25元），每股运营现金流为9。57元。2025年一季度公司实现停业收入430。68亿元，同比下降6。7%；实现归属于上市公司股东的净利润30。82亿元，同比下降25。87%%；单季度EPS0。98元。公司拟实施2024年年度利润分派，以总股本31。40亿股为基数，向全体股东每10股派发12。5元现金盈利（含税）。

　　融资渠道通场！ 截至2024岁暮，公司扣除预收款后的资产欠债表为57。88%，净欠债率0。57%，严控杠杆。压降有息欠债规模，截至2024岁暮公司权益有息欠债305亿元，较2024岁首年月下降55亿元。现金充脚，截至2024岁暮公司权益货泉资金余额327亿元，高于权益有息欠债规模，现金短债比3。58倍。公司债权刻日形成健康，截至2024岁暮公司短期债权占比28%。融资成本不竭下降，截至2024岁暮公司平均融资成本3。4%，较2023岁暮下降0。8pct，表白市场对公司资产、运营等方面的承认。融资渠道畅达，截至2024岁暮，公司共获得授信总额度1215。54亿元，残剩可用额度占比达72%。截至2025年4月30日，公司于2025年已累计刊行2次中票、1次短期融资券，共融资17亿元。

　　新能源车成长激发动力电池市场增加，使用场景拓宽带动锂电设备投资需求。根据锂电池行业规范通知布告企业消息及行业协会测算，2024年全国锂电池总产量达1170GWh，同比增加24%，行业总产值超1。2万亿元。此中，消费型、储能型和动力型锂电池产量别离为84GWh、260GWh、826GWh，锂电池拆机量（含新能源汽车、新型储能）超645GWh，同比增加48%。据中国汽车工业协会数据，2024年新能源汽车产销量别离为1288。8万辆和1286。6万辆，同比别离增加34。4%和35。5%，渗入率达40。9%，较2023年提拔9。3个百分点，其产销量快速增加带动动力电池市场成长。跟着使用范畴不竭拓展，锂电池除电动汽车市场外，无望向储能系统、低空范畴、医疗设备等范畴加快渗入，拉动锂电设备投资需求。

　　4。芯片封拆范畴：公司使用于半导体芯片封拆、显示芯片封拆等范畴的TGV设备，曾经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封拆激光手艺的全面笼盖。

　　考虑到验收节拍及行业扩产节拍影响，我们对公司盈利预测进行调整，预测公司2025-2027年停业收入别离为24。15/28。40/35。46亿元（25-26年前值25。53/35。41亿元），归母净利润别离为6。35/8。38/11。10亿元（25-26年前值6。89/9。66亿元），以当前总股本2。74亿股计较的摊薄EPS为2。32/3。06/4。06元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数别离为25/19/14倍，考虑到公司做为光伏激光设备领军者，产物合作力及立异力凸起，维持“买入”评级。

　　公司三元前驱体材料领先地位安定。按照Frost＆Sullivan数据，2024年公司三元前驱体市占率为20。3%，持续5年位列行业第一。公司2024年三元前驱体实现营收161。63亿元，同比-26%；毛利率为19。97%，同比+2。01pct；三元前驱体产量为19。25万吨，同比-14%；海外新能源车销量增加放缓以致2024年三元前驱体出货短期承压。我们估量2024Q4公司三元前驱体出货量近4万吨；2025Q1出货量近5万吨、环比显著改善。瞻望后续季度，欧洲新能源车需求稳中向好无望带动公司三元前驱体出货量显著提拔。

　　公司2024年受汇兑丧失影响业绩同比有所下滑，但C端收入占比仍正在提拔，2025年一季度归母净利润同比增加67。98%奠基优良开局。

　　后续增加驱动三：收购新加坡品牌，无望成功切入东南亚市场。据欧睿和Mordorintelligence，25年东南亚6个次要国度床垫规模将达到33。0亿美元。一方面，跟着东南亚人均P提拔，渗入率和更新率的提高，其市场规模仍具较大提拔空间（目前仅为中国床垫规模的1/3，美国的1/6）。另一方面，公司于24年12月以约2。5亿元人平易近币收购MIPL公司和其位于印尼的工场公司PTTC。2023年MIPL公司停业收入约9934万元，净利润约198万元。慕思品牌+产能+渠道三管齐下，后续东南亚市场扩张可期。

　　充电桩：营业大幅增加，无望充实受益于国内、欧美充电桩行业高速成长。2024年公司电动汽车充电机务营收12。2亿元，同比增加43%。正在2024年，公司推出1。2/1。44MW超冲堆天玑系列，包罗最大1。44MW柔性共享功率池+400A风冷超充终端+800A液冷双枪终端，实正的实现一坐一堆一共享。公司前瞻结构欧洲充电桩市场，正在2021年就推出欧标充电桩，也取英国石油公司告竣计谋合做；同时，公司也获得美标充电桩认证，逐步美国市场。

　　风险提醒：1、风电行业拆机不及预期；2、原材料价钱大幅波动；3、市场所作加剧，份额提拔不及预期。

　　公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年，公司实现营收311。96亿元，同比增3。19%；实现归母扣非净利润134亿元，同比增1。89%。2025年一季度，公司实现营收93。52亿元，同比增1。78%；录得归母扣非净利润45。95亿元，同比增0。94%。

　　盈利能力业内领先，运营效率稳步提拔。公司2024年全年和2025年Q1实现毛利率67。68%和70。20%，净利率24。61%和26。14%，自2022年以来持续呈上升态势，估计跟着产物放量带来的规模效应和手艺迭代更新带来的成本降低将帮帮公司维持领先于行业的毛利率程度。跟着BD扶植的成熟等，发卖和办理费用率继续下降，2024年发卖费用率为3。81%（同比下降1。77pct），办理费用率为17。89%（同比下降3。65pct）。跟着自研管线的丰硕和多个产物取得积极进展，研发费用连结上升态势，2024年研发费用为2。27亿元（同比+82。12%）研发费用率为14。00%（同比上升1。92pct）。

　　25Q1收入同比加快，高毛利产物驱动利润高增。2025年一季度，公司实现营收22。52亿元（同比+25。4%），归母净利润1。89亿元（同比+44。4%）。一季度潮宏基珠宝线%，加盟店收入同比增加53%，表示强劲，次要是受益于高毛利品类鞭策利润提拔。25Q1毛利率环比提拔0。99个百分点至22。93%，正在金价波动的现出运营韧性。办理层暗示，公司从24Q4起加大对高工艺产物（如繁花系列产物）的研发，这类产物工费和毛利率较高，驱动克沉产物全体的利润率有所提拔，1Q25净利率同比+1。1pct至8。4%。

　　持续加大研发力度，深度结构脑机接术。公司持续加大研发费用投入和产物研发力度，2024年研发投入1。5亿元（+42%），公司正在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳、上海、杭州、西安等地开展研发核心的扶植，组建康复机械人尝试室、筹建Sun-BCILab脑机接口尝试室，聚焦五大研发标的目的，涵盖了脑电采集安拆、脑控产物、糊口场景类产物、自研算法、大脑生物医学，此中脑电图机、脑电采集安拆、心理类估计2025年下半年将有产物取得医疗器械注册证。

　　产能有序扩张，高端产物良率提拔鞭策公司盈利能力。目前，公司正在国内具有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大出产共12个工场。珠海景旺是HLC、HDI（含SLP）两个项目标实施从体，是公司高手艺、高附加值产物的灯塔工场，定位AI办事器、光模块汽车智驾、高端消费等范畴的高阶产物，目前AI办事器和高端光模块范畴订单已批量出货，3Q24以来大幅扭亏，盈利能力改善敏捷；泰国出产扶植项目进入从体厂房框架阶段，即将封顶，次要面向海外汽车电子、算力客户，目前订单储蓄丰硕，将来将按照订单分期扶植。

　　海外盈利贡献较多，无尘空调增速亮眼。2024年：1）分产物看：清洁空气材料、高效节能材料、无尘空调别离实现营收5。4亿元(-2。2%)、7。8亿元(+19。1%)、元(-70。2%)，无尘空调产物下滑较多，从由于悠远不再纳入归并报表范畴，按同比口径计较，无尘空调产物同期增加39。7%。2）分区域：国内、国外别离实现营收9。5亿元(-14。5%)、4。9亿元(-5。6%)，国外毛利率同比添加5。6个百分点至35。7%，毛利占比为54。3%，公司国际化合作劣势凸起，出口产物布局优异，毛利贡献较多。

　　分析毛利率程度根基持稳，但精细化学品及新材料系列盈利程度同比下滑较多。2024年，公司实现毛利额294。26亿元，同比根基持平；分产物看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列别离实现毛利额198。35、25。52、36。12亿元，同比变更+11。7、+1。1、-14。9亿元。公司分析毛利率为16。2%，同比仅下滑0。6pcts；此中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列毛利率别离为26。2%、3。5%、12。8%，同比变更-1。5、+0、-8。6pcts。

　　公司抛光液全球市占率稳步提拔，新品验证稳步推进。2024年公司抛光液收入15。45亿元，同比增加43。73%；毛利率为61。16%，同比增加1。97pct。公司2024年年报显示，按照TECHCET，2024年全球半导体CMP抛光材料（包罗抛光液和抛光垫，此中抛光液占比近60%）市场规模为34。2亿美元，2025年估计增加6%至36。2亿美元。跟着全球晶圆产能的持续增加以及先辈手艺节点、新材料、新工艺的使用需要更多的CMP工艺步调，TECHCET估计2028年全球半导体CMP抛光材料市场规模将达到44亿美元，2024-2028年CAGR为5。6%。按照TECHCET全球半导体抛光液市场规模测算，近三年公司抛光液全球市占率别离约为7%/8%/11%，逐年稳步提拔。按照公司2024年年报，2024年公司铜及铜层抛光液产物正在先辈制程持续上量，利用国产研磨颗粒的产物持续量产发卖；多款氮化硅抛光液的客户验证持续进行，取客户合做定制的氮化硅抛光液实现发卖；利用国产研磨颗粒的氧化物抛光液逐渐上量；多款钨抛光液正在存储和逻辑芯片的先辈制程通过验证并上量；利用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产物初次使用正在氧化物抛光中，冲破了手艺径并量产发卖，显著提高了客户良率；先辈制程用浅槽隔离抛光液验证进展成功；衬底抛光液实现定制化开辟；新型硅抛光液正在客户端成功上线，机能达到国际先辈程度；先辈封拆用2。5D，3D TSV抛光液、夹杂键合抛光液和聚合物抛光液进展成功；海外客户合做及产物验证进展成功。按照公司2025年一季报，25Q1公司继续努力于实现抛光液全品类产物线正在新手艺、新使用的结构和笼盖，产物营收稳健增加。

　　海外营业方面，公司冲破英特尔，将来算力大客户冲破可期。2023年7月29日公司做为液冷范畴的独一企业和别的5家企业一路正在英特尔大湾区科技立异核心揭幕仪式上取英特尔签订项目合做备忘录，海外逐渐冲破。2024年6月，公司结合英特尔、宝德发布首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，电子散热营业值得等候；同时公司的UQD产物被列入英伟达的MGX生态系统合做伙伴，后续无望持续冲破。

　　自动求变，提效。正在外部充满挑和的布景下，公司24Q2后收入和利润皆有所承压，可是公司认识到大消费行业曾经发生了深刻变化，企业增加必需从渠道驱动转向用户驱动和品牌驱动，将2025年做为元年，聚焦“生果罐头+椰基饮料”为焦点赛道。我们认为，产物方面，公司正在罐头堆集了深挚的出产经验，无望继续正在新零售渠道方面攫取份额，而椰子饮料行业仍然继续扩容、特别是椰子水赛道受消费者青睐，公司正在椰子方面的原料劣势一方面可以或许保障原料供应的不变性，另一方面也能够通过推新持续触达消费者。营业方面，公司认识到精细化办理正在当下的主要性，因地制宜拟定区域政策和团队激励方案。此外，公司积极引入外部人才，增聘吕建亮为公司副总裁，吕建亮曾正在银鹭、雅克、康师傅等大型快消公司担任高管，具备丰硕的办理经验，我们认为公司积极求变的心态和外部人才的插手无望进一步提拔公司组织办理效率。

　　24年营收12亿同增13%，归母净利-0。14亿，扣非后归母净利-0。08亿。2024年利润下降次要系：1、强化海外营业拓展力度，为满脚海外增加及海外存货办理的需求，正在欧美次要发卖地域增设发卖、仓储物流及售后办事机构，导致发卖费用添加；2、公司为应对将来运营的不确定性，加强运营办理能力，继续引进了外部征询机构，以及高端办理、发卖等人才，导致发卖费用及办理费用添加。

　　探测器营业短期承压，全球仍连结领先份额稳步提拔。2024年探测器收入14。90亿元，同比削减11。99%，毛利率56。65%，同比削减4。32pct，探测器营业短期承压次要系下逛医疗行业需求影响所致，公司开辟海外市场深化客户合做，积极提拔市场份额。2022年至2024年，公司X线探测器（含口内探测器）发卖数量别离为9。13/10。55/11。92万台，全球市占率稳步提拔（2023年全球市占率达20。09%），2022年以来国内份额均位列第一。

　　数通范畴多项产物手艺冲破，产物升级打开成漫空间。通信范畴，公司可使用于AIDC及EGS/Genoa办事器平台的IO接口卡、CPU从板、互换机从板、800G光模块等高速PCB产物已实现量产，正在高阶HDI、高速软硬连系板、高速FPC及超高层PTFE板、Birch stream平台高速PCB、1。6T光模块PCB等产物取得严沉手艺冲破，同时开展了224G互换机、办事器OKS平台手艺预研。2024年，公司成功通过多个头部办事器客户的审核。

　　国内营业方面，公司取运营商和华为等大客户合做慎密，同时正在数据核心范畴已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据核心供给了大量高效节能的制冷系统及产物。

　　投资：我们估计2025-2027年归母净利润别离为84。48/109。22/135。31亿元，对应EPS为0。85/1。10/1。36元，按照2025年5月9日收盘价计较，对应PE别离为14X/11X/9X。考虑到公司2025年新能源车型规划稠密、全球化计谋结构清晰，取华为、宁德时代的合做程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增加空间，因而，维持“买入”评级。

　　罐头营业二十余年，椰子汁正在宴席和送礼方面有较好的品牌根本，持久成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料无望正在该渠道获得较好的增量。综上，我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。36、0。40、0。45元，对应2025年5月8日收盘价（14。15元/股）PE为40、36、32倍，维持“买入”评级。

　　2024年公司全力推进TO C营业的成长，TO C营业营收占比持续上升，由2023年的33。82％上升到37。65％；2024年TO C营业毛利率28。99％，同比上升0。09％。2024年公司实现欧盟、营业占比提拔，欧盟、营业占比由2023年的5。69％上升到9。75％；并实现杀虫杀菌剂占比提拔，杀虫、杀菌剂营业营收占比由2023年的25。41％上升到25。71%。别的公司强化了生物制剂版块的营业拓展，成立了全球生物成品团队。

　　AIGC持续提拔营销营业运营效率，具身智能平台具备数据+模子+算力劣势。1）公司已有3项算法获得地方网信办存案，AI营销SaaS平台以聪慧告白大模子为基座，集AIGC告白素材生成、告白智能投放、AI曲播电商于一体，为商家供给涵盖数据阐发、用户洞察、投放优化、创意提效、品牌运营的全链AI营销办事。2024年平台累计出产脚本素材超3。05万条，此中AI生成无效脚本超6700条，占比22。1%；平台出产的短视频200。4万支，由AI生成视频超18。8万支，占比9。4%。2）公司的空间智能MaaS+3D数据+云边端算力协同，打制通器具身智能平台。目前公司具有超120万条3D数据、50万条多模态数据，此中包含10万机械人使命锻炼数据，2024年公司有5个具身智能数据集正式正在大数据买卖所完成数据资产登记。

　　事务：公司2024年实现营收30。36亿元，同比增加14。5%；实现归母净利润4。29亿元，同比增加6。5%；扣非归母净利润4。17亿元，同比增加9。5%。Q4单季度实现营收9。41亿元，同比增加2。5%，环比增加41。7%；实现归母净利润1。58亿元，同比增加22。1%，环比增加77。8%；扣非归母净利润1。57亿元，同比增加28。9%，环比增加82。2%。

　　盈利预测及投资评级：公司是电力能源范畴领先的科技企业，聚焦能源数智化、能源互联网双轮成长计谋，电力市场化和新型电力系统扶植无望为公司带来高速成长的新机缘。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为5。22/6。68/7。46亿元，当前股价对应2025-2027年PE别离为28。0/21。9/19。6倍。我们拔取国网信通、东软集团、国能日新做为可比公司，可比公司2025-2027年PE均值为35。0/27。4/22。3倍，公司估值程度低于可比公司平均程度。初次笼盖，赐与“增持”评级。

　　2024年业绩承压，2025Q1环比改善。公司2024年实现营收40。27亿元（同比+0。35%），归母净利润4。29亿元(同比-35。63%)，扣非归母净利润4。09亿元（同比-38。29%）；2025年Q1实现营收10。93亿元（同比+11。74%，环比+29。34%），归母净利润1。50亿元(同比-4。00%)，扣非归母净利润1。40亿元（同比-11。12%），业绩环比改善。公司2024年业绩增速放缓，次要受行业合作加剧、人工晶体集采降价等多要素影响。

　　公司持久连结不变分红策略，表现股东报答决心。2020-2022年公司每股分红约0。2元，2023年为0。25元，2024年中期分红后全年达0。35元。公司现金流健康，支持不变分红。2025年公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2。5元（含税），叠加半年度分红（每10股派发觉金1元（含税）），全年累计分红比例达160。59%。

　　公司做为省内龙头势能持续，省外扩张空间脚，短期行业需求扰动较大，按照公司通知布告，我们估计公司2025-2027年EPS别离为11。72/13。20/14。95元，当前股价对应PE别离为14/13/11倍，维持“买入”投资评级。

　　公司产能无望进一步扩张，行业劣势地位凸显。按照公司通知布告，东神楚天具有工业许可产能3。05万吨，此中改性铵油1。2万吨、乳化（胶状）1。4万吨、乳化（胶乳）（混拆）4000吨（混卸车2台）、中继起爆具500吨，2024年别离实现营收和净利润2。36亿元、3689万元。按照24年年报，公司已具有工业许可产能76。55万吨，本次买卖完成后，东神楚天将纳入公司归并报表范畴，添加公司工业产能约3。05万吨/年，总产能无望接近80万吨/年，产能劣势获得进一步加强，营业区域结构持续完美。此外，楚天化工许诺东神楚天正在2025年度、2026年度和2027年度累积实现的净利润总额不低于9591。72万元（特指东神楚天相关年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润）。

　　持续开辟新兴营业，多元结构。公司出力处理风光资本富集区绿电当场，破解地舆分布取负荷核心不婚配难题，打通并立异“绿电化工、绿电+算力”等新能源使用场景；对准新能源制氢制氨制醇径，打算成立氢氨醇营业部，推朝上进步吉利集团、招商局集团等行业俊彦的甲醇项目计谋合做，已获得全国首张绿色甲醇ISCC系统的全生命周期碳减排认证。

　　风险提醒：原材料价钱大幅波动、产能扶植进度不及预期、商业摩擦加剧、宏不雅经济增加不及预期等风险。

　　2025年第一季度收入增加31。2%、净利润回正。1）公司2024年营收15。8亿，同比下降10。4%；归母净利润-1。2亿元，吃亏幅度同比收窄89。2%，此中包罗计提资产减值预备和信用减值预备合计1。2亿。毛利率同比提拔0。9个百分点至22。9%，费用率同比添加0。3个百分点至21。6%。2）2025年第一季度营收4。9亿，同比增加31。2%；归母净利润524万，同比下降60。6%。毛利率下滑11。1个百分点至18。1%，次要因为毛利率较低的数据流量营业占比添加；费用率下降5。0个百分点至15。9%。

　　公司2024年归母净利润14。67亿元、同比-25%；2025Q1归母净利润3。08亿元、同比-19%。公司2024年营收402。23亿元，同比+17%；归母净利润14。67亿元、同比-25%。公司2024Q4营收100。60亿元，同比+24%、环比根基持平；归母净利润1。43亿元，同比-74%、环比-69%。遭到补助有所削减、存货减值取正在建工程减值及信用减值丧失计提环比添加以及三元前驱体出货量环比下滑等影响，2024Q4公司利润表示承压。公司2025Q1营收107。87亿元，同比+16%、环比+7%；归母净利润3。08亿元，同比-19%、环比+115%。

　　投资：公司业绩持续冲破并积极拓展海外市场，AI手艺驱动内容立异提拔营销合作力。估计公司2025-2027年归母净利润别离为0。64/1。26/1。72亿元；EPS别离为0。24/0。47/0。64元/每股；PE别离为69。0/35。0/25。6倍；维持“增持”评级。

　　ASP短压，产能出货稳增。公司2025年Q1营收环比为6%~8%，现实环比增加1。8%，略低于预期。短期波动来历于公司年度维修突发情况以及新引进设备适配带来的良率问题，影响产物ASP下跌，25Q1公司折合8英寸ASP为933。25美元/片，环比-8。95%。正在非市场所作性要素影响下，后续随公司工艺调整，产物ASP无望鄙人半年逐渐修复。25Q1公司月产能折合8英寸共计97。33万片，同比增加19。47%；晶圆产能提拔带动产能操纵率升至89。6%同比+8。8pct。产能效率的鞭策晶圆总出货量达到229。21万片，同比大幅增加27。70%。同时，公司本季度本钱开支为101。57亿元，仍连结鼎力度投入。

　　公司业绩：公司发布一季报，25Q1营收107。4亿元，YOY+3。1%，录得归母净利润9。2亿元，YOY+6。1%，扣非后净利9。0亿元，YOY+7。0%，扣非净利现实YOY+17。2%，连结双位数增加，公司扣非净利增速合适预期，非经常性损益次要是本期计提股权激励费用及参控股研发机构损益影响。

　　2024年年度实现停业收入为20。14亿元，同比添加25。20%；归母净利润为5。28亿元，同比添加14。40%；毛利率为46。93%，同比下降1。45pct；净利率为26。19%，同比削减2。47pct。毛利率全体不变，表现出公司较高的手艺壁垒，净利率次要受资产减值丧失计提添加影响。

　　演讲期内，公司依托齿轮焦点劣势推进多元化结构，逐渐加固行业领先地位。公司2024年新能源汽车齿轮营业实现营收33。70亿元，同比增加51。21%，占总营收比沉提拔至38。38%，成为业绩焦点增加极。2025年一季度该营业增速仍优于行业销量增速，进一步巩固正在总营收中的占比。瞻望将来，我们估计跟着国内B级及以上车型销量增加和发卖布局升级，公司高细密齿轮产物需求将持续受益。同时，伴伴同轴减速器的普及和多电机驱动系统渗入率提拔，公司齿轮产物单车价值量无望同步增加。

　　制冷剂量价齐升，业绩显著增加。公司2024年业绩增加，次要系从营产物外销量、价钱齐升，营业收入、产物毛利率上升。公司次要产物布局性分化凸起，第二、三代氟制冷剂正在出产配额制下，供需款式、合作款式、合作次序优化，下逛需求改善等，产物价钱合回归上行，涨幅较大；非制冷剂化工产物总体“供强需弱”，合作激烈，价钱下行。跟着制冷剂产物价钱回升，公司制冷剂营业正在营业布局、盈利布局中占比大幅提拔，制冷剂营业因产物价钱上行的增利影响大于公司非制冷剂营业因价钱下行的减利影响。公司充实阐扬制冷剂市场所作地位劣势、财产链一体化集约运营劣势，优化市场布局、产出布局，连结次要产物产销量、停业收入不变增加，抓住了制冷剂产物市场机缘。2024年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、食物包拆材料、石化材料、根本化工品等别离实现收入12。34、94。47、18。39、2。78、9。26、40。28、27。72亿元，别离同比增加17。54%、62。69%、-10。92%、99。48%、-15。52%、45。74%、-3。97%；外销量别离为34。71、35。30、4。73、0。51、8。40、52。21、178。52万吨，别离同比增加-4。59%、22。61%、6。96%、254。95%、-1。62%、45。70%、12。03%；均价(不含税)别离为3555。76、26764。50、38912。71、55042。42、11020。32、7713。75、1552。86元/吨，别离同比增加23。19%、32。69%、-16。71%、-43。80%、-14。14%、0。03%、-14。27%。2025年一季度，焦点营业氟制冷剂价钱同比大幅上涨。因第二代氟制冷剂（HCFCs）本年出产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）实行出产配额制、上年度对出产厂库和社会库存消化充实且下逛需求兴旺，供需款式进一步优化，产物价钱连结持续上涨趋向，导致产物平均价钱较上年同期大幅上涨。公司降服出产运营季候性、产物市场布局性等影响要素，实现次要出产安拆不变出产、产量提拔。2025Q1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、食物包拆材料、石化材料、根本化工品等别离实现收入3。26、26。18、4。20、0。72、1。71、9。56、7。09亿元，别离同比增加26。90%、64。63%、2。94%、-2。40%、-19。55%、6。99%、7。31%；外销量别离为8。69、6。98、1。10、0。11、1。57、13。02、43。95万吨，别离同比增加11。07%、4。14%、9。88%、-6。67%、-15。69%、17。97%、-10。13%；均价(不含税)别离为3750。28、37503。74、38290。80、66247。99、10875。59、7343。59、1613。36元/吨，别离同比增加14。25%、58。08%、-6。31%、4。57%、-4。58%、-9。31%、19。40%。

　　从销量来看，公司一季度原药、制剂别离实现销量2。87万吨、1。54万吨，较客岁同期别离提拔14。8%、2。8%（添加约0。27、0。04万吨）。从价钱看，公司一季度原药、制剂均价别离为6。30、5。66万元，较客岁同期别离为下滑8。8%、1。6%（按照百川数据，次要原药产物高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、吡虫啉、草甘膦、麦草畏、硝磺草酮、烯草酮、吡唑醚菌酯、丙环唑、苯醚甲环唑、氟啶胺、氟环唑、甲基硫菌灵、多菌灵等一季度市场均价别离同比-4。4%、-11。1%、+20。5%、-16。7%、-8。6%、-6。2%、-13。0%、+13。2%、-2。0%、-11。8%、-8。2%、-17。2%、-22。9%、-9。7%、-5。7%），公司农药原药营业一季度原药均价跌幅低于大都原药市场价钱跌幅，同时正在销量上取得了优良的增加。

　　发卖增加大幅收窄。2024年，公司收入同比增3。19%，较2023年收窄17。15个百分点。此中，一、二季度的收入别离增加20。74%和10。51%，连结了既有的增加程度；三、四时度的收入增加别离降至0。67%和-16。86%，下半年收入增加呈现了急忙的恶化。2025年一季度，收入增加1。78%，延续了上年后半段的环境。白酒行业进入存量合作阶段，社会需求不脚导致经销渠道承压，因此厂商收入增加收窄是目前遍及存正在的环境。按照Choice数据，截至2025年5月6日，52度500ml国窖1573的市场批价为860元/瓶，出厂价为980元/瓶，批价低于出厂价，价钱构成“倒挂”。因此，公司施行控货策略以减轻渠道压力，也赐与产物价钱必然支持。我们认为，公司三、四时度的收入环境是公司自动控货的成果。